Теоретические основы анализа инвестиционных проектов

годом оставшиеся проекты либо их части могут быть реализованы; - требуется оптимально распределить проекты по двум годам. В основу методики составления оптимального портфеля заложена следующая идея: по каждому проекту рассчитывается специальный индекс, характеризующий относительную потерю NPV в случае, если проект будет отсрочен к исполнению на год. Проекты с минимальными значениями индекса могут быть отложены на следующий год. Например, есть следующие проекты: Таблица 2.6 ПроектИнвестицииNPVА302,51Б202,68В404,82Г151,37 Задача: составить оптимальный инвестиционный портфель на два года в случае, если объем ннвестиций на планируемый год ограничен суммой в 70. 1. Рассчитаем потери в NPV в случае, если каждый из анализируемых проектов будет отсрочен к исполнению на год: Таблица 2.7 ПроектNPV в году 1Дисконтирующий множитель при r=10%NPV в году 0Потеря в NPVВеличина отложенной на год инвестицииИндекс возможных потерьА2,510,90912,280,23300,0077Б2,680,90912,440,24200,0120В4,820,90914,380,44400,0110Г1,370,90911,250,12150,0080 Индекс возможных потерь имеет следующую интерпретацию: он показывает, чему равна величина относительных потерь в случае откладывания проекта к исполнению на год. Из расчета видно, что наименьшие потери будут в том случае, когда отложен к исполнению проект А, затем последовательно проекты Г, В, Б. Таким образом, инвестиционный портфель первого года должен включить проекты Б и В в полном объеме, а также часть проекта Г; оставшуюся часть проекта Г и проект А следует включить в портфель второго года: Таблица 2.8 ПроектИнвестицииЧасть инвестиций, включенная в портфель, в %NPVА) инвестиции в году 0: Б В Г Всего 20 40 10 70 100 100 67

2,68 4,82 0,92* 8,42А) инвестиции в году 1: Г А Всего 5 30 35 33 100

0,41** 2,28 2,69 Пояснения к расчетам: * 0,92 = 1,370,67; ** 0,41 = 1,250,33. Суммарный NPV при таком формировании портфелей за два года составит 11,11 (8,42 + 2,69), а общие потери будут равны 0,27 (2,51+2,68+4,82+1,3711,11) и будут минимальны по сравнению с другими вариантами формирования портфелей. Мы рассмотрели наиболее распространенные методы оценки инвестиционных проектов; существуют и более сложные методы и критерии.

Таким образом, можно предложить следующий несложный алгоритм формирования инвестиционного портфеля предприятия в условиях ограниченности финансовых средств: 1. Утверждаются все неизбежные инвестиционные проекты (приносящие и не приносящие денежный доход) 2. Прогнозируется прибыль от неизбежных (уже принятых) инвестиционных проектов. 3. Рассчитывается капитал, остающийся после шагов по п. п. 1, 2 это сумма, которую предприятие может вложить в приносящие прибыль инвестиционные проекты. 4. Определяются минимально приемлимая доходность оставшейся части инвестиционного портфеля и максимально приемлимый риск. 5. Анализируются имеющиеся альтернативы (прибыльные инвестиционные проекты) 6. Отбор ведется по уже рассмотренным критериям.

Двойной бюджет Для защиты стратегической работы некоторые фирмы разделяют свой бюджет на два: текущий и стратегический. Текущий бюджет обеспечивает непрерывное получение прибыли от использования действующих мощностей фирмы, капиталовложения в увеличение мощностей, капиталовложения ради увеличения прибыли с помощью снижения себестоимости. Стратегический бюджет предусматривает капиталовложения в повышение конкурентоспособности предприятия в стратегических зонах хозяйствования, освоение новых рынков, освоение новых направлений деятельности и прекращение капиталовложений в неприбыльные направления деятельности. Двойной бюджет дает следующие преимущества: средства вьщеляются целевым порядком для стратегической деятельности, что защищает их от "посягательств" со стороны текущей деятельности; деление бюджета на два помогает сбалансировать капиталовложения и доходы в коротком и долгом периодах; критерии оценки проектов зависят от цели осуществления проекта (краткосрочный или долгосрочный эффект); двойной бюджет помогает осуществлять оперативный и стратегический контроллинг. Соответственно и составление инвестиционного плана также разбивается на две части: стратегический инвестиционный план разрабатывается на длительную перспективу, на основе анализа внешней и внутренней сред, балансирования жизненных циклов различных стратегических зон хозяйствования, анализа синергизма, стратегической гибкости и др. (при этом финансовые показатели играют подчиненную роль); при составлении текущего бюджета ориентируются на показатели рентабельности с учетом ограничений на ликвидность, структуру капитала и т. п. При этом обычно для дисконтирования денежных потоков по проектам различных типов применяются различные ставки дисконтирования. Недостаток двойного бюджета в том, что он создает поле для всевозможных манипуляций (часто трудно бывает с полной определенностью отнести инвестиционный проект к одной из двух категорий).

Инвестиционные решения с дополнительной информацией (вариант пробных инвестиций) Здесь будет рассмотрен вариант определения NPV для специфических инвестиционных проектов. Иногда перед принятием инвестиционного решения можно получить дополнительную информацию. Это связано с тем, что в условиях неопределенности возникает возможность того, что считавшиеся приемлимыми инвестиции окажутся на практике невыгодными и наоборот, если будет получена дополнительная информация. В модели сравниваются затраты связанные с получением информации и выгоды от нее. В рамках этой задачи решаются следующие проблемы: 1. Стоит ли собирать необходимую информацию 2. Использование дополнительной и ранее имеющейся информации для принятия решения. 3. Интерпретация результатов проверки. Необходимость такого анализа: если сам по себе единичный инвестиционный проект убыточен, но с учетом последующих инвестиций в контексте проекта он может оказаться выгодным. (например: мы планируем модернизировать оборудование на одном технологическом участке и NPV получился отрицательным, но есть вероятность, что в дальнейшем исход инвестиций в модернизацию аналогичного оборудования на других участках окажется выгодным, то есть используется вероятностный подход). Иначе говоря, чем более неопределенным является результат, тем выгоднее собрать дополнительную информацию (например, с помощью экспериментальных инвестиций).

Инвестиционные решения с дополнительной информацией с полной дополнительной информацией. Смысл понятия полная дополнительная информация: это значит, что осуществление пробного (единичного) инвестиционного проекта однозначно определяет что будет, если осуществляться все прочие аналогичные проекты. Идея метода- осуществление пробного инвестпроекта с отрицательным NPV оправдано, если позволит получить ценную информацию (если ожидаемая стоимость полной информации будет больше ожидаемых затрат на единичные инвестиции). NPV в данной модели может быть потеряна из-за того, что инвестиции не осуществлялись. Пусть Vo- NPV пробного проекта (случайная величина), Vo ср- ее матожидание,