Клиринг

Гарантийные задатки бывают двух типов: первоначальный (или деопзит) и переменный (или маржа).Как правило, размеры первоначальных задатков устанавливаются не ниже определенного минимума, который обязан внести член клиринговой палаты. Депо- зит представляет собой ту первоначальную сумму денег, которую должны внести каждый продавец и покупатель при заключении сделки в виде своеобразного задатка или взноса, гарантируещего выполнение клиентом своих финансовых обязательств. Размер де- позита устанавливается соответственно рыночному риску, как правило, в пределах от пяти до восемьнадцати процентов номи- нальной стоимости контракта, но при резких колебаниях цен он может возрастать. Например, во время неудержимого роста цен на серебро в 1980 году величина депозита составляла пятьдесят процентов стоимости контракта. Перед наступлением месяца поставки размер депозита может составлять сто процентов стои- мости контракта. Внесение средств в счет депозита может быть произведено следующим образом: уплатой наличными (чеком, телеграфным пере- водом);государственными ценными бумагами - обычно со сроком

- 43 - погашения не больше года (чаще всего - краткосрочными казна- чейскими векселями, однако нередко они оцениваются по текущей рыночной стоимости или не более девяноста процентов от их но- минала в зависимости от того, какая величина меньше); процент- ными облигациями федерального правительства или банковскими аккредитивами. К этим средствам никто не имеет доступа, кроме клиринговой палаты. Методы исчисления депозитов на различных биржах различны. На Чикагской товарной бирже и на большинстве других бирж депо- зиты первоначальной расчетной маржи члена клиринговой палаты основываются на чистой длинной (покупка) или короткой (прода- жа) фьючерсной позиции. Например, от члена клиринговой палаты с короткой позицией по десяти фьючерсным контрактам на зерно и длинной позицией по пяти фьючерсным контрактам на зерно потре- буется депонировать первоначальные маржевые средства в размере стоимости чистой короткой позиции пяти вышеуказанных контрак- тов. Этот метод исчисления маржи называется нетто. Клиринговая палата Нью-Йоркской товарной биржи требует маржевые депозиты по каждому виду товаров на длинную и короткую фьючерсную пози- ции, а не только на чистую позицию. Например, если член-участ- ник владеет позицией в десять длинных и десять коротких, а размер маржи составляет 2000 долларов за каждый контракт, то член клиринговой палаты должен внести 2000 * 20 = 40000 долла- ров в виде маржи. Это брутто метод. На некоторых биржах перво- начальная маржа исчисляется как процент от стоимости контрак- тов по всем открытым позициям, либо как количество всех откры- тых позиций умноженное на фиксированную величину. Каждая клиринговая палата сама определяет требования к участникам в отношении внесения первоначальной маржи. От того

- 44 - насколько высоко устанавливаются размеры маржи, зависит баланс между целостностью (надежностью) рынка и его ликвидностью. Если требования к размеру маржи слишком малы , то каждый слу- чай риска неисполнения представляет проблему . Если они слиш- ком велики , цена пользования рынком будет слишком велика, что приведет к сокращению числа участников торгов и ликвидности рынка. В отличие от депозита, который вносится при заключении каждого биржевого контракта и возвращается на счет продавца или покупателя после его ликвидации противоположенной операци- ей или идет в оплату поставки товара, переменная маржа вносится только при неблагоприятном изменении цен. Переменная маржа вносится или может быть получена участ- ником торгов при изменении цен на фьючерсном рынке по итогам каждой торговой сессии. Первоначальная маржа является выигры- шем или проигрышем участника фьючерсных торгов при колебании рыночных цен. Переменная маржа по итогам торговой сессии исчисляется по следующим формулам: По = Ст-Со , где По - переменная маржа по позиции, открытой в ходе торговой сессии; Ст - стоимость контракта по котировочной цене данной торговой сессии; Со - стоимость контракта в момент открытия позиции. Пт = Ст - Сп, где Пт - переменная маржа по позиции, остававшейся откры- той в ходе торговой сессии; Ст - стоимость контракта по котировочной цене данной

- 45 - торговой сессии; Сп - стоимость контракта по котировочной цене предыду- щей торговой сессии. Пз = Сз - Сп, где Пз - переменная маржа по позиции, закрытой в ходе торговой сессии путем заключения контракта с про- тивоположной позиции; Сз - стоимость контракта, заключенного с противополож- ной позиции; Сп - стоимость контракта по котировочной цене предыду- щей торговой сессии. Если переменная маржа, исчисленная по вышеуказанным фор- мулам положительна, то она вносится продавцом в пользу покупа- теля; если отрицательна, - то покупателем в пользу продавца. Легче всего продемонстрировать работу системы клиринга и маржей на числовом примере. Для иллюстративных целей мы сдела- ем следующие предположения о работе системы. 1. Клиринговая палата взимает маржу со своих членов по системе нетто (чистой стоимости). 2. Фьючерсные Брокеры - члены клиринговых палат собира- ют маржи с клиентов по системе брутто (валовой метод ведения счетов). 3. Цена на нефть составляет 10 долларов за баррель, цена контракта (1000 баррелей) составляет 10000 долларов. 4. Клиринговая палата взимает с членов клиринга начальную маржу в размере 1 доллара за баррель (1000 долларов с контракта). 5. Фьючерсные Брокеры - члены клиринговых палат взимают маржи в том же объеме со своих клиентов.

- 46 -

2СХЕМА 3 -----------------------------¬ ¦ _Клиринговая палата . ¦ ¦ Счета членов-участников: ¦ -----+ +----¬ ¦ ¦ Длинные Короткие ¦ ¦ ¦ ¦ Брокер А 250 230 ¦ ¦ ¦ ¦ Брокер Б - 20 ¦ ¦ ¦ L----------------------------- ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ -----------+---------------¬ ---------------+-----------¬ ¦ _Член-участник (брокер) А. ¦ ¦ _Член-участник (брокер) Б. ¦ ¦ ¦ ¦ Счета клиентов: ¦ ¦ длинные короткие ¦ ¦ ¦ ¦ 100 90 ¦ ¦ длинные короткие ¦ ----+ +---¬ ¦ 0 20 ¦ ¦ ¦ Совместные счета ¦ ¦ L------------T-------------- ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ длинные короткие ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ 150 140 ¦ ¦ ¦ ¦ L-------------T------------- ¦ -------+------¬ ¦ ¦ ¦ ¦ Клиент 3 ¦ -------+------¬ ¦ -------+------¬ ¦ 20 коротких ¦ ¦ Клиент 1 ¦ ¦ ¦ Клиент 2 ¦ L-------------- ¦ 100 длинных ¦ ¦ ¦ 90 коротких ¦ L-------------- ¦ L-------------- ¦

- 47 -

(продолжение схемы 3) ¦ --------------+------------¬ ¦ _Неклиринговый брокер. ¦ ¦ Счета клиентов ¦ ----+ +---¬ ¦ ¦ длинные короткие ¦ ¦ ¦ ¦ 150 140 ¦ ¦ ¦ L--------------------------- ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ -------+------¬ -------+------¬ ¦ Клиент 4 ¦ ¦ Клиент 5 ¦ ¦ 150 длинных ¦ ¦ 140 коротких¦ L-------------- L--------------

Первоначальная маржа

На схеме показаны первоначальные маржи. Обратите внима- ние, что из 500.000 долларов маржа клиентов, 40.000 удержива- ются клиринговой палатой согласно системе нетто, а 460.000 удерживается чл