Клиринг

не выполнит обязательств. Хорошая двусторонняя система сверки может функционировать следующим образом: После заключения сделки участвующие в ней члены системы сообщают полную информацию о сделке в день заключения (день T), или самое позднее перед началом торговли на следующее утро (T+1). В идеале должны быть доступны различные способы ввода информации. Они могут включать прямую связь компьютер-компь- ютер, магнитную ленту, дискету, он-лайновые терминальные системы, сервисные бюро, через внешних представителей или на бумаге. На активно действующих рынках связь компьютер-компь- ютер несомненно является самым эффективным подходом. Далее компьютер сверяет условия сделок и сортирует их на несколько категорий: сверенные, несверенные и отвергнутые. После этого результат передается всем заинтересованным участ-

- 32 - никам системы в день T+1 или даже в день сделки. Сверенные сделки (те, по которым не возникло никаких вопросов) могут не нуждаться более ни в какой обработке вплоть до момента сообще- ния о них в соответствующий орган для исполнения. Однако по некоторым сделкам для исполнения может понадобиться дополни- тельная информация, например, специальная идентификация клиен- та. Сверенные сделки могут быть аннулированы на этом этапе по обоюдному согласию сторон. К несверенным сделкам относятся или те, информация о ко- торых была введена только одной стороной, или те, информация сторон по которым не совпадает. На некоторых рынках существует категория "отвергнутых сделок", к числу которых относят сделки с сообщенным некор- ректным идентификационным номером ценной бумаги, недействи- тельным идентификационным кодом брокера, неверной датой и т.п. Несверенные и отвергнутые сделки должны быть своевременно вы- верены для обеспечения нормального исполнения. Преимущества двусторонней сверки наиболее ярко проявляются на рынках с большими объемами сделок. Если обе стороны являются активными участниками рынка и постоянными клиентами системы сверки, наи- более вероятна успешная сверка, что позволяет системе и всем ее членам быстрее обращать внимание на непрошедшие сверку сделки. Хотя этот подход требует ввода информации обеими сто- ронами, он считается оптимальным для сформировавшейся группы регулярных участников рынка. Примерами эффективной двусторонней системы являются Euroclear и Cedel Systems' ACE, центральная система сверки ISE (Лондонской Международной Фондовой Биржи) и система сверки США. В системе ISE также создается SEQUAL, система для обеспе-

- 33 - чения он-лайновой сверки сделок по международным ценным бума- гам. Система Токийской Фондовой Биржи обеспечивает сверку в день заключения сделки. Международная ассоциация участников рынка облигаций (AIBD) также развивает TRAX (Transaction Exchange), систему двусторонней сверки сделок для своих чле- нов. На наиболее развитых мировых рынках применяется менее сложный подход к двусторонней сверке. Возможность обрабатывать сделки как "утвержденные" является значительным достижением. Утвержденной называется сделка, сверенная в момент заклю- чения. Две стороны соглашаются в этот момент, что сделка будет исполнена так, как зарегистрирована, если обе стороны не решат ее аннулировать. Естественно, любые ошибки могут быть исправлены. И, ко- нечно же, требуемые ценные бумаги и деньги должны быть пре- доставлены к установленной дате для исполнения сделки. Развитие системы утвержденных сделок дает участникам высокую степень уверенности в том, что сделка будет исполнена так, как она заключена. Это не только сохраняет время и из- держки, уходящие на обработку процессов сверки, но и позволяет участникам немедленно судить о состоянии их дел. Кроме того, время, уходящее обычно на обработку всего потока сделок, может быть затрачено системой на решение обнаруженных проблем. Внедрение утвержденных сделок также важно для рынков с большими объемами торговли. Это наиболее эффективный способ обрабатывать большое число относительно небольших сделок ("не- больших" по стандартам участников данного конкретного рынка). В Канаде, например, все заключаемые в зале биржи сделки между двумя брокерами (независимо от размера) обрабатываются как ут-

- 34 - вержденные сделки. В Лондоне на ISE введена в феврале 1989 го- да новая система, называемая SEAQ Automated Execution Facility (SAEF), которая должна обрабатывать порядка 40% объема сделок (сделки в 1000 акций и меньше) как утвержденные сделки. Утвержденные сделки стали ключевым элементом на рынках США. Так заключаются две трети объема торговли Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE) и половина объема торговли Американской фондовой биржи (Amex), а также 30% внебиржевого рынка. Сверка сделок существенно уменьшает риск и в глобальной, и во внутренней торговле. Как бы не выполнялась сверка - вруч- ную или компьютером - должно быть установлено совпадение всех ключевых элементов сделки. В их число должны входить: - рынок, на котором заключена сделка; - дата заключения сделки; - объектом сделки; - количество товара, единица измерения; - цена и валюта сделки; - противоположная сторона и брокер; - поручение покупки/продажи; - условия сделки ; - дата исполнения. В некоторых странах каждой сделке присваивается идентифи- кационный номер. Система сверки ISE (Лондонской Международной Фондовой Биржи) способна сверять пакет сообщений о сделках с одним сообщением противоположной стороны (например, 10 отдельных по- купок по 1000 акций с одной продажей 10000 акций). Она также осуществляет успешную сверку, если компьютер обнаруживает оче- видную ошибку, типа перестановки цифр в идентификационном но-

- 35 - мере стороны. Критерии сверки включают валюту исполнения сдел- ки. В отличие от большинства других систем, ISE позволяет исполнять сделки в различных валютах, очевидное преимущество для глобальных инвесторов. После осуществления сверки клиринговая палата проводит взаимозачет открытых позиций каждого из участников торгов и информирует их о его результатах. В результате, определяются участники-должники клиринговой палаты и участники, которым должна клиринговая палата. Рассмотрим подробнее схему расчетов между участниками торгов на рынке ценных бумаг через клиринговую палату (схема 1). 2СХЕМА 2 2Этап 1. Дата торговли (Т)

----------¬ -------------------¬ ----------¬ ¦ продажа ¦ ¦ место совершения ¦ ¦ покупка ¦ ¦ клиент А¦ ¦ сделки ¦ ¦ клиент Б¦ L---T------ L----T-------T------ L----T----- ¦ ¦ ¦ ¦ ----+-----¬ ¦ ¦ -----+----¬ ¦ продажа +----------- L-----------+ покупка ¦ ¦ брокер А+----------¬ ------------+ брокер Б¦ L---------- ¦ ¦ L---------- -----+-------+-----¬ ¦ клиринговая ¦ ¦ палата ¦ L-------------------

- 36 - 1- клиенты отдают поручения своим брокерам на продажу (А) и покупку (Б) ценных бумаг; 2- брокеры совершают сделки совершают сделки по купле-про даже ценных бумаг согласно поручений своих клиентов; 3- брокеры представляют подробный отчет о заключенных сделках в клиринговую палату;

2Этап 2.Дата торговли