Клиринг

енами-участниками клиринга. По системе брутто все маржи удерживаются клиринговой палатой.

- 48 -

Переменная маржа

Предположим, что фьючерсные цены поднимаются с 10 долла- ров за баррель до 10,5 долларов за баррель в течение дня. "Длинные" позиции получат прибыль в 500 долларов за контракт, "короткие" - потерпят убыток в 500 долларов за контракт. Фью- черсный брокер А потребует у держателей "коротких" позиций до- полнительную маржу в размере 115.000 долларов (230 контрактов по 500 долларов за контракт) и выплатит 125.000 долларов (250 x 500) клиентам с "длинными" позициями. Фьючерсный брокер Б должен получить 10000 долларов (20 x 500).

Клиринговый палата получит 10000 долларов от брокера Б и уплатит 10000 долларов брокеру А. Таким образом, начальная сумма маржа останется на прежнем уровне. Если держатели корот- ких" позиций не желают или не в состоянии внести дополнитель- ные маржи (т.е. ответить на требование о внесении дополнитель- ного маржа), держатели "длинных" позиций, тем не менее, могут получить свою прибыль за счет начальных маржей, произведенных держателями "коротких" позиций.

Большое значение в клиринговой системе придается сохра- нению финансовой целостности рынка и мероприятиям по управле- нию риском невыполнения своих обязательств членом Клиринговой палаты. Клиринговую систему нередко называют системой с разде- лением риска между ее участниками, когда по обязательствам од- го несут ответственность все члены системы, пропорционально их

- 49 - доле участия. Под сохранением финансовой целостности рынка следует понимать возможность клиринговой палаты покрыть убытки одним членам системы клиринга, возникающие в результате невы- полнения своих обязательств по сделкам другими членами. Для этого все клиринговые палаты создают специальные Гарантийные фонды, формируемые из вступительных взносов своих членов. В некоторых странах применяется практика, когда помимо Гарантий- ных фондов клиринговые палаты имеют мощную финансовую поддерж- ку банков (как правило учредителей клиринговой палаты) в виде кредитной линии, что является весьма эффективным средством при срыве большого числа сделок и больших объемах невыполненых обязательств. Наличие кредитной линии намного повышает надеж- ность системы клиринга, позволяет клиринговой палате выступать гарантом выполнения обязательств по каждой зарегистрированной ею сделке на биржевом рынке. Если продавец не в состоянии про- извести поставку или покупатель не в состянии оплатить постав- ляемый по контракту товар , это называется неисполнением конт- рактных обязательств. Клиринговая палата выполняет обяза- тельство продавца или покупателя, неспособных исполнить свои обязательства, из средств гарантийного фонда. Уверенность в том, что клиринговая палата выполнит контрактные обязательст- ва, позволяет участникам торговвести торги, не заботясь о ре- путации или достаточности капитала партнеров по сделкам. Конт- рактные обязательства заключаются с клиринговой палатой, а не друг с другом. Это уменьшает затраты на совершение сделок и позволяет фьючерсным рынкам эффективнр действовать. Фьючерсные рынки могут сосредоточить свое внимание на риске цен, не забо- тясь о риске, связанном с невыполнением обязательств. Риск, связанный с невыполнением обязательств со стороны отдельных

- 50 - участников торгов заменяется риско самой клиринговой палаты. На некоторых рынках сделки исполняются вообще без гаран- тий, в то время как на других введено полное гарантирование. Полное гарантирование сделок требует значительной финансовой мощности. При этом должны быть серьезно продуманы последствия срывов и нарушений. Члены системы сверки и зачета как единая организация принимают на себя связанный с деятельностью систе- мы риск. Хотя существуют несколько способов поддержания гаран- тий, на клиринговую организацию ложится управление клиринговы- ми фондами, основанными на взносах членов. Когда действительно происходит срыв сделки, первой обязанностью клиринговой корпо- рации является не допустить потерь по всем сделкам нарушившей стороны. Возникшие из-за срыва финансовые потери погашаются в первую очередь из взноса нарушевшего обязательства члена в клиринговый фонд. Если этих денег оказывается недостаточно, деньги берутся из прибыли палаты или из клирингового фонда. В последнем случае ответственность пропорционально переходит на всех остальных членов. Кроме складывающихся из взносов членов финансовых ресур- сов, клиринговая палата должна иметь и другие источники средств, такие, как депозиты членов, ликвидное обеспечение, банковские линии и возможность при необходимости требовать внесения дополнительных средств от членов. Возможность выдер- живать финансовые удары очевидно является важнейшей для систе- мы, но она также поощряет участие и увеличивает доверие чле- нов. В некотором смысле финансовая мощь клиринговой организа- ции позволяет избегать некоторых проблем до того, как они в действительности возникнут. При внесении средств в клиринговый фонд с членов должны

- 51 - быть потребованы суммы в соответствии с финансовым риском, ко- торый их участие привносит в систему. Степень риска обычно оп- ределяется путем анализа сделок и деятельности кандидата. Гарантии вступают в силу как только успешно завершается процесс сверки. По утвержденным сделкам, например, гарантии могут существовать с момента сверки и ввода в систему. Другие сделки подпадают под действие гарантий немедленно по заверше- нии сверки, в то время как сделки, по которым возникли воп- росы, гарантируются немедленно по исправлении. Система гаран- тий может также применяться к неисполненным в назначенный день сделкам по любой причине, включая нарушение обязательств чле- ном системы. Для сохранения целостности рынка клиринговая система должна предоставлять гарантии и на этот случай. И это может оказаться основным испытанием полезности и эффективности клиринговой системы. Работать эффективно - с минимальными финансовыми последствиями для палаты и ее членов - потребует использования пересчета по рынку, анализа риска, постоянного наблюдения за деятельностью участников и механизмов залога. Пересчет по рын- ку может свести риск к одному дню задержки, так как сорвавший поставку член вносит ежедневные выплаты в случае изменения це- ны товара. Одним из мероприятий, проводимым клиринговой палатой в целях снижения риска , является "ограничение позиций". Клиринговые палаты вводят ограничения для своих членов по количеству количеству открываемых позиций отдельным членом, по совокупному объему обязательств, принимаемых на себя одним членом. Таким образом , клиринговыая палата осуществляет комплекс

- 52 - мер для участников рынка по снижению степени риска невыполне- ния своих обязательств одним из них. Большое значение Клиринговая палата придает финансовому состоянию своих членов. Как правило, для вступления в клирин- говую палату фирма должна отвечать отвечать определенным тре- бованиям, устанавливаемым