Корпоративные ценные бумаги

на основании доходности ОФЗ и ставки рефинансирования ЦБР. Гута-Банк, являющийся платежным агентом, организатором и андеррайтером облигационного выпуска АО "МГТС", 17 января 2001 г. произвел выплату купонного дохода по облигациям 1-го транша в размере 19,8% годовых на общую сумму 17,769 млн. руб. Купонная ставка второго купона, рассчитанная по условиям облигационного выпуска, составляет 20,58% годовых (71,04 руб. на 1 облигацию номиналом 1000 руб.). В конце 2000 г. произошло знаменательное событие для российского рынка корпоративных облигаций. На ММВБ был полностью размещен выпуск облигаций ООО "Кредит Свисс Ферст Бостон Капитал", который является 100%-й дочерней фирмой одного из крупнейших мировых инвестиционных банков мира Credit Suisse First Boston. При этом головной банк Credit Suisse First Boston International AG стал гарантом облигационного выпуска. Существенные изменения произошли и в структуре инвесторов на рынке корпоративных облигаций. Если первоначально основными покупателями корпоративных облигаций были нерезиденты, имевшие значительные остатки средств на счетах типа "С", то в 2000 г. инвестировать в рынок стали и российские участники. В начале 2001 г. свои облигации намерены разместить ТНК, компания "АЛРОСА", АО "Роснефтегаз-строй", АО "Татнефть", АО "Объединенные машиностроительные заводы УралмашИжора", компания "Русский продукт". Планы выпуска облигаций в 2001 г. рассматривают АО "Славнефть", ЗАО "Апьфа-Эко", группа "Штерн" (производство стройматериалов). По мнению экспертов ЦЭА "Интерфакс", рынок корпоративных облигаций имеет реальную возможность занять место рынка ГКО/ОФЗ, ставшего в последнее время менее доходным. Снижение к лету 2000 г. доходности рублевых облигаций, в частности, побудило инвесторов к поиску более доходных или более ликвидных финансовых инструментов, сравнимых по уровню риска, и стимулировало спрос на облигации ВТБ. Уровни доходности рублевых долговых инструментов на конец ноября 2000 г.ИнструментДоходность, %годовых ГКО/ОФЗ1415Облигации ВТБ14,5Векселя АО "Газпром"1821Облигации АО "МГТС"1920Облигации АК "АЛРОСА"2223 Вместе с тем полноценный рынок корпоративных облигаций по-прежнему отсутствует. Активность вторичного рынка остается крайне низкой, и компании готовы платить значительную премию за андеррайтинг гарантированное размещение облигаций. Выпуск облигаций существенно более дорогой источник привлечения средств по сравнению с выпуском векселей и банковским кредитованием. Здесь можно выделить ряд проблемных моментов: Ограничения по объему заимствований. Объем выпуска корпоративных облигаций не может превышать размер уставного капитала эмитента, если выпуск не имеет обеспечения или гарантий. Это требование, с одной стороны, позволяет отчасти защитить инвесторов на рынке, с другой не дает возможности многим компаниям привлекать значительные объемы средств. Технические сложности. В лучшем случае организация выпуска облигаций занимает 2 месяца. В среднем от 4 месяцев до полугода. Как правило, после того как кредитное подразделение компании принимает решение о выпуске облигаций, еще 23 недели [в лучшем случае) уходит на выбор андеррайтера и предварительное согласование параметров эмиссии. В свою очередь в это же время потенциальный андеррайтер изучает финансовое состояние компании. После согласования параметров эмиссии вопрос о выпуске облигаций выносится на совет директоров компании. Одновременно с этим начинается подготовка проспекта эмиссии и других документов, необходимых для регистрации выпуска в ФКЦБ. При благоприятном стечении обстоятельств этот этап занимает еще 23 недели. Рассмотрение документов в ФКЦБ происходит в течение одного месяца именно такой срок отводится законодательством. И еще не менее двух недель после регистрации требуется на раскрытие информации об эмитенте: в течение этого срока нельзя начинать размещение. Длительная процедура подготовки и организации выпуска облигаций делает нецелесообразным выпуск краткосрочных бумаг: в случае необходимости компании значительно проще привлечь банковский кредит (к тому же намного более дешевый), чем на полгода вперед прогнозировать потребность в краткосрочном финансировании. Крайне низкая ликвидность. Хотя существует формальное требование ММВБ о том, что облигации, включенные в листинг 1-го или 2-го уровня, должны котироваться как минимум двумя участниками рынка, оно не выполняется. Зачастую инвесторы не могут ни купить, ни продать облигации в период между их размещением и погашением. Низкая ликвидность представляет проблему с двух точек зрения. Во-первых, она сужает круг потенциальных инвесторов. Если крупные инвесторы могут смириться с низкой ликвидностью вторичного рынка, так как объем их вложений в корпоративные облигации составляет небольшую часть их портфеля ценных бумаг, то небольшие инвесторы боятся приходить на рынок. С одной стороны, они не могут в нужный момент закрыть позицию, а с другой не видят реакции рынка на то или иное кредитное событие1. Во-вторых, из-за отсутствия ликвидности эмитенты корпоративных, облигаций вынуждены платить дополнительную премию за риск даже заемщики с хорошей кредитной историей размещают облигации с премией не менее 23% по сравнению с ликвидными векселями (Газпрома, Газпромбанка, ТНК) с близкими сроками. Российские облигационные выпуски, сделанные отечественными корпорациями в течение последних полутора лет, принципиально отличаются от мировой практики. Во-первых, российские компании не имеют столь длительной кредитной истории для выпуска облигаций на срок более 5 лет, во-вторых, на российском внутреннем финансовом рынке отсутствуют столь длинные ресурсы. Кроме того, сам вторичный рынок имеет всего лишь полуторагодовалую историю. Выпущенные с середины 1999 г. облигационные займы имеют незначительные в сравнении с мировой практикой сроки погашения. Здесь выделяются два типа: краткосрочные (612 месяцев) и среднесрочные (25 лет). Все размещенные краткосрочные корпоративные облигации являлись дисконтными и были похожи на ГКО. Среднесрочные облигации были купонные и имели валютную индексацию к курсу доллара. Краткосрочные бумаги были привязаны к существующим процентным ставкам на финансовом рынке и потому имели рыночный характер. Среднесрочные, напротив, не были привязаны к реально существующим процентным ставкам и имели нерыночный характер. В номинальном объеме около 90% облигационных выпусков составляли именно среднесрочные бумаги ( ТНК, Газпром, ЛУКОЙЛ, РАО "ЕЭС России" и др.), которые выпускались под нерезидентов, имеющих средства на счетах типа "С". Однако необходимые условия для существования полноценного рынка уже сложились: Во-первых, следует отметить, что рынок корпоративных облигаций не нуждается в создании ключевых составляющих инфраструктуры. Сегодня размещение и вторичное обращение большинства выпусков облигаций осуществляется через ММВБ, но можно только приветствовать появление других торговых площадок в дальнейшем. Во-вторых, в течение последних 2 лет существенно улучшилась ситуация в экономике в целом