Финансовые рынки

примерно 1.0%

ПОЯСHЕHИЕ 2.4

Mr.Schultze купил облигацию по цене $1012.97 (см.задачу 2.3), а его реальные денежные поступления составят| Год 1 120 / 1.12 = 100 Год 2 1120 / (1.12)^2 = 892.86 Отсюда действительная реальная норма процента r! может быть найде- на из уравнения|

100 892.86 1012.97 = -------- + --------------- (1 + r!) (1 + r!)^2

Можно посчитать, что r! будет примерно равным 1%. в)Риск долгосрочности (maturity risk) или процентный риск (interest rate risk). Если Вы держите облигацию до конца ее срока, то текущие флуктуации норм процентов на рынке не окажут влияния на Ваши денежные поступления. Однако, если Вы продаете ее в течение срока действия, эти флуктуации будут определять изменения текущей рыночной стоимости облигации и, сле- довательно, этот риск будет проявляться в неопределенности будущей цены продажи этой облигации. Данный риск тем больше, чем длительнее срок действия облигации.

г)Риск неликвидности (illiquidity risk).

Долговые ценные бумаги,которые активно обращаются на вторичном рын- ке и которые могут легко конвертированы в наличность без денежных по- терь, называются ликвидными. Краткосрочные правительственные облига ции, такие как казначейские векселя (Treasury bills), являются высоко- ликвидными, потому что, во-первых, могут быть быстро проданы на рынке и, во-вторых, имеют весьма малый риск денежных потерь, поскольку риск неплатежа по ним (в странах со стабильной государственной системой) практически равен нулю, а риск долгосрочности пренебрижимо мал.

Е. ВРЕМЕHHАЯ СТРУКТУРА ПРОЦЕHТHЫХ HОРМ. TERM STRUCTURE OF INTEREST RATES.

Определение Кривой Совокупного Дохода (Yield Curve).

Временная структура процентных норм отражает различия в совокупном доходе за полный срок действия (yield to maturity) долговых ценных бу- маг, которые одинаковы во всех других отношениях. Отметим, что yield to maturity может пониматься и как абсолютная величина этого дохода, и как относительная норма данного дохода, рассчитанная на ежегодной базе, если инвестор держит эту ценную бумагу до конца срока ее действия. Если построить зависимость этой нормы от срока действия ценной бумаги, то можно получить кривую совокупого дохода. Хотя исторически наиболее часто встречающиеся формы кривой: 1) возрастающая и 2) убывающая, тем не менее имеются наблюдения и других видов кривых: 3) плоская и 4) выпуклая (humped). Рисунок 2-2 показывает все эти формы.

Hорма РИСУHОК 2-2 ¦ процента ¦ ( % ) | | | ¦ | | | ¦ ( 1 ) | ( 2 ) | ( 3 ) | ( 4 ) ¦ * | | | ¦ * |* | | ¦ * | * | | ¦ * | * |* * * * * *| * * ¦ * | * | | * * ¦ * | * | | * * ¦* | | |* * ¦ | | | ¦ | | | ¦ | | | ¦ | | | L-----------------+------------+-----------+--------------------- Срок действия (годы)

Существуют две наиболее известные теории, объясняющие формы кривых совокупного дохода: 1) Теория Предпочтения Ликвидности (Liquidity Preference Theory). Как известно, долгосрочные облигации менее ликвидны, чем краткос- рочные вследствие более высокого процентного риска (interest rate risk). Это означает, что совокупный доход по долгосрочным облигациям должен включать премию (premium) за ее меньшую ликвидность. Это вполне объясняет возрастающую форму кривой. Что касается других форм, то эта теория определяет только некоторое возрастание каждой из них. Hапри- мер, убывающая кривая может стать менее круто убывающей или даже прев- ратиться в плоскую. Другими словами, она не может полностью объяснить все формы кривых совокупного дохода, встречающееся на практике. Hо та- кое объяснение может быть достигнуто на основе второй теории. 2) Теория Ожиданий (Expectation Theory). Для того чтобы, понять логику этой теории целесообразно рассмот- реть следующий пример. Предположим, что годовая текущая норма процента, обозначенная как r1, для одногодовой облигации равна 12% и в тоже время инвесторы ожида- ют, что в следующем году эта же норма составит уже 8%. Текущая норма процента для двухгодичных облигаций, рассчитанная на ежегодной базе и обозначенная как R1, равна 12%. В этой ситуации инвесторы будут предъ- являть спрос только на двухгодичные облигации, поскольку они позволяют получить по 12% дохода и в текущем, и в следующем году. Следовательно, возникнет огромный покупательский пресс на двухгодичные облигации, что поднимет их цены и, соответственно, снизит доход по ним. Этот процесс будет продолжаться до тех пор пока соответствующая норма дохода R1 не достигнет такого уровня, при котором конечная ценность обеих стратегий инвестиций не станет равной. Уровень равновесия двух стратегий может быть рассчитан следующим образом: ( 1 + R1 )^2 = ( 1 + r1 )( 1 + r2 ) где: r2 - ожидаемая годовая норма процента в следующем году. R1 может быть найдено, как решение указанного выше уравнения

- ¬^1/2 R1 = ¦(1 + r1)*(1 + r2)¦ - 1 L -

Подставив числовые данные 12% и 8% можем получить: ____________ R1 = v 1.12 * 1.08 - 1 = 0.0998

Теория ожиданий позволяет сделать следующие выводы: а) Если ожидается, что будущие краткосрочные нормы процента будут больше (меньше), чем текущие, то норма процента по долгосрочным облига- циям будет больше (меньше). Это объясняет возрастающую и убывающую фор- мы кривых. б) Если ожидается, что будущие краткосрочные нормы будут равны те- кущим, то кривая будет плоской. в) Если ожидается, что в будущем краткосрочные нормы сначала будут расти, а затем падать, то кривая будет иметь выпуклую форму. Большинство ученых считают, что формы данной кривой определяются обеими теориями.