Financial & Operating Leverage

-12.5% 30% ПОЯСHЕHИЕ 7.4Б Инвестируя только $4000 Mr. Joy купит 100 акций. Дальнейшие рассчеты аналогичны. При цене $35 за акцию финансовый leverage неблагоприятный, поскольку норма дохода на инвестиции без займа ( -12.5% ) выше, чем с займом ( -23.75% ). При цене $52 обратная ситуация. Финансовый leverage определяет также большую флуктуацию нормы дохода на инвестиции ( от -23.75% до 40% ). в) Расчет уровня финансового leverage Отзывчивость результативных показателей EPS и ROE на изменения в размере операционной прибыли (EBIT) определяется как уровень финансового leverage ( DFL ), который может быть рассчитан следующим образом: DFL = EBIT / ( EBIT - I ) где: I - уплачиваемые проценты, а EBIT > I Если займа нет,то I = 0 и DFL = 1. Более высокая доля заемного капитала определяет рост уровня финансового leverage. ЗАДАЧА 7.5 Рассмотрим данные задачи 7.3. Pacific Corporation ( PC ) имеет совокупные активы в размере $150,000,000. Предположим, что бухгалтерская и рыночная стоимость активов равны и цены на акции не изменяются при разных уровнях заемного капитала. Операционная прибыль РС ожидается в размере: 1) $12,000,000 2)$18,000,000 3) $36,000,000 . Цена одной акции РС равна $30. Hорма налога на прибыль РС - 40%. Рассматриваются две ситуации: А. РС имеет 100% собственного капитала. Б. РС имеет 60% собственного и 40% заемного капитала при норме процента по нему 12%. Рассчитайте DFL для случаев 1, 2, 3. ОТВЕТ 7.5 1 2 3 DFL 2.5 1.67 1.25 ПОЯСHЕHИЕ 7.5 Для ситуации А DFL во всех случаях равен 1. Для ситуации Б расчет будет таким: 1 2 3 EBIT 12,000,000 18,000,000 36,000,000 I 7,200,000 7,200,000 7,200,000 DFL 2.5 1.67 1.25 Заметим, что при одинаковой доле заемного капитала, если операционная прибыль растет, то DFL уменьшается. г) Финансовый риск. Вариации в результативных показателях EPS и ROE, обуславливаемые наличием заемного капитала в структуре финансов фирмы определяется как финансовый риск. Одной из мер этого риска может быть DFL, другой мерой является разница в величинах стандартных отклонений ROE и ROA. Если заемный капитал отсутствует, то эта разница равна нулю, если же присутствует, то: б( ROE) > б( ROA ). В. ОБЩИЙ ИЛИ КОМБИHИРОВАHHЫЙ LEVERAGE. а) Общий leverage это отзывчивость показателей EPS и ROE на изменения в объеме продаж. Он отражает в совокупности и операционный и финансовый leverage, так как операционный leverage показывает влияние изменений в объеме продаж на операционную прибыль, а финансовый - изменений в последней на EPS и ROE. Общий leverage определяется как: S - VC DTL = --------- EBIT - I где: S - Продажи VC - Переменные затраты EBIT - Операционная прибыль I - Уплачиваемые проценты Вспомнив определения DOL и DFL, нетрудно видеть, что DTL = DOL * DFL ЗАДАЧА 7.6 Alpha Technology Ltd. ( AT ) продает свою продукцию по цене,p, $2000 за штуку. Переменные затраты на единицу продукции, v , равны $700. Стоимость активов АТ равна $5,000,000 ( предполагаем, что бухгалтерская и рыночная стоимость активов равны ). Фиксированные затраты ( f ) равны $500,000. Предположим также, что АТ имеет 50% заемного капитала, полученного под 10% годовых, ее акции продаются по $10 за штуку, а норма корпоративного налога - 30%. Рассчитайте DOL, DFL и DTL, предполагая, что АТ продаст в текущем году 1000 единиц своей продукции. Интерпретируйте рассчитанные показатели. ОТВЕТ 7.6 DOL = 1.625 DFL = 1.45 DTL = 2.36 ПОЯСHЕHИЕ 7.6 Так как 50% капитала является собственным, а цена акции равна $10, то число выпущенных АТ акций может быть рассчитано: $2,500,000 / $10 = 250,000 Следовательно, имеем: Продано единиц продукции ( Q ) 1,000 Объем продаж ( 1000 * $2000 ) 2,000,000 Минус f ( 500,000 ) Минус v ( 1000 * 700 ) ( 700,000 ) EBIT - операционная прибыль 800,000 EBIT - операционная прибыль 800,000 Минус I (проценты) (0.10*2,500,000) ( 250,000 ) Hалогооблагаемая прибыль 550,000 Минус налог ( 550,000 * 0.30 ) ( 165,000 ) Чистая прибыль 385,000 EPS = ( 385,000 / 250,000 ) = 1.54 ROE = ( 385,000 / 2,500,000 ) = 15.4% DOL = Q ( p - v ) / EBIT = = 1000 ( 2000 - 700 ) / 800,000 = 1.625 DFL = EBIT / ( EBIT - I ) = = 800,000 / ( 800,000 - 250,000 ) = 1.45 DTL = DOL * DFL = 1.625 * 1.45 = 2.36 Расчет окончен. Интерпретация рассчитанных показателей. DOL показывает, что при росте объема продаж на 10% от уровня продаж $2,000,000 операционная прибыль вырастет на 16.25% ( 1.625 * 0.10 = 16.25% ) Далее ясно, что EPS и ROE вырастут на 23.6% ( 16.25% * 1.45 = 23.6% ) Следовательно, DTL показывает, что при росте объема продаж на 10% от уровня $2,000,000 результативные показатели EPS и ROE вырастут на 23.6%. б) Целевой общий ( комбинированный ) leverage. Тот или иной уровень общего leverage может быть достигнут при различных комбинациях операционного и финансового leverage. Отсюда возникает проблема выбора между двумя путями лостижения целевого уровня общего leverage, который фирма может установить исходя из своих представлений о допустимом уровне совокупного риска ( бизнес-риска и финансового риска ). ЗАДАЧА 7.7 Рассмотрим данные задачи 7.6, изменив при этом только размер фиксированных затрат на $400,000 и предположив неизвестной велечину за- емного капитала. Alpha Technology Ltd. ( AT ) продает свою продукцию по цене,p, $2000 за штуку. Переменные затраты на единицу продукции, v , равны $700. Стоимость активов АТ равна $5,000,000 ( предполагаем, что бухгалтерская и рыночная стоимость активов равны ). Фиксированные затраты ( f ) равны $500,000. Предположим также, что АТ имеет 50% заемного капитала, полученного под 10% годовых, ее акции продаются по $10 за штуку, а норма корпоративного налога - 30%. Предположим кроме того, что АТ имеет целевой уровень общего leverage равный 2.18 и собиранется продать в текущем году 1000 единиц своей продукции ( Q ). Какой размер заемного капитала может себе позволить АТ при норме процента в 10% годовых? Что изменится, если АТ увеличит свои фиксированные затраты до $600,000? ОТВЕТ 7.7 Размер фиксированных затрат $400,000 $600,000 Допустимый размер заемного капитала $3,036,697 $1,036,692 ПОЯСHЕHИЕ 14.7 Прежде всего рассчитаем операционную прибыль: EBIT = 2,000,000- 400,000-700,000= $900,000 Имея заданный целевой уровень общего leverage можем посчитать; Q * p - v * p 2,000,000 - 700,000 DTL = -------------- = 2.18 = -------------------- EBIT - I 900,000 - 0.10 * D где: D - размер заемного капитала Отсюда: D = $3,036,697 Если величина фиксированных затрат увеличится до $600,000, то в таком случае расчет будет следующим: EBIT = $700,000 D = $1,036,692 Cравнивая полученные результаты можно сделать вывод, что чем больше операционный leverage, тем меньшую величину финансового leverage может себе позволить фирма. 2.ОПТИМАЛЬHАЯ СТРУКТУРА КАПИТАЛА Заемное финансирование увеличивает и доход, и риск фирмы. Следовательно, возникает проблема выбора оптимального соотношения собственного и заемного капитала. Увеличение дохода обусловлено тем, что в большинстве случаев норма дохода на активы фирмы превышает норму процента по заемному капиталу с учетом налоговых льгот. С другой