Формирование инвестиционного портфеля с использованием облигаций

в облигации является приобщение к высоким и конкурентоспособным нормам доходности, которые дают эти ценные бумаги даже при небольших суммах сделок и минимальном риске. Другое преимущество заключается в возможности время от времени получать существенный прирост капитала. Некоторых инвесторов привлекает также защищенность от налогов, которую имеют отдельные виды облигаций. Однако размещение капитала в облигации имеет некоторые недостатки. Для индивидуального инвестора одним из самых больших недостатков являются относительно высокие номиналы облигаций. Другой недостаток заключается в том, что объявленный процент обычно является фиксированным на срок действия выпуска и поэтому с течением времени не может увеличиваться в ответ на рост инфляции. Фактически инвесторов более всего беспокоит инфляция. Она не только подтачивает покупательную способность основной суммы займа (номинала), но и оказывает сильное влияние на динамику процентных ставок. Резкие колебания процентных ставок приводят к сильному колебанию курсов облигаций, а все это в совокупности может вызвать значительные потери капитала. Кроме инфляции и процентного риска, некоторые сектора рынка облигаций подвержены в большой степени также событийному или случайному риску. Несомненно, это стало большой проблемой на рынке корпоративных ценных бумаг, на котором волны поглощений, слияний и выкупа компаний с помощью крупных кредитов могут быстро превратить облигации инвестиционного уровня в мусор, а для инвесторов, владеющих обесценившимися облигациями, это означает лишь одно резкое падение курса. Еще одним недостатком облигаций является зачастую неактивный, вялый вторичный рынок, что ограничивает объем торгов и возможности вести биржевую игру. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ И ОПЕРАЦИИ С ОБЛИГАЦИЯМИ До сих пор наше обсуждение касалось облигаций с технической стороны, т.е. мы изучали, что они собой представляют и как действуют. Теперь мы переключаем наше внимание на методику оценки стоимости облигаций и стратегию операций с облигациями; здесь мы попытаемся установить, сколько фактически стоят различные облигации и как они могут быть использованы. Владельцев облигаций в основном интересуют два показателя эффективности: доходность облигаций и курс облигаций. Оцениваемые наряду с ожидаемыми рыночными процентными ставками и чисто техническими параметрами выпуска (к ним относятся, например, оговорка о долгосрочном выкупе и выкупной фонд), эти показатели дают информацию для принятия разумных решений и выработки надежных инвестиционных стратегий. Доходность облигаций и курсы Доходность является единственным наиболее важным критерием на рынке облигаций и служит множеству целей. Этот критерий предназначен для отслеживания состояния рынка вообще, а также для определения дохода на вложенный капитал от одного выпуска. По существу, есть три вида доходности: текущая доходность, заявленная доходность и реализованная доходность. Текущая и заявленная доходность Текущая доходность это соотношение текущего дохода, обеспечиваемого облигацией, и ее преобладающего рыночного курса. Текущая доходность является простейшим из всех показателей прибыли и имеет самое ограниченное применение. Данный показатель измеряет текущий доход, который обеспечивает облигация, по отношению к ее превалирующему курсу:

Текущая доходность =Годовой процентный доходТекущий рыночный курс облигации Например, 8%-я облигация должна приносить процентный доход 80 долл. в год на каждую 1000 долл. основной суммы долга, однако если бы облигация оценивалась рынком в 800 долл., она давала бы текущую доходность 10% (80 долл. : 800 долл. = 0,10). Текущая доходность является измерителем годового процента по облигации и как таковая должна представлять интерес для инвесторов, преследующих цель роста уровня текущего дохода. Заявленная доходность это показатель доходности, учитывающий как проценты, так и курсовые изменения, рассчитанный на основе сложного процента за весь период, оставшийся до погашения облигации. Заявленная доходность самый важный и наиболее широко используемый показатель оценки облигации измеряет как процент, так и повышение курса и учитывает совокупный поток денежных средств, полученный владельцем облигации за время действия выпуска. Известный также как доходность к погашению (или полная доходность), этот показатель отражает ставку доходности, получаемую владельцем облигации при условии постоянного начисления сложного процента за весь период срока погашения. Заявленная доходность дает ценную информацию о преимуществах вложения в данный выпуск облигаций и используется для оценки привлекательности альтернативных инструментов инвестирования. При прочих равных условиях, чем выше заявленная доходность выпуска, тем более привлекательным он является. Хотя существует несколько способов расчета заявленной доходности, простейшим из них является метод приблизительной доходности:

Заявленная доходность=Годовой процентный доход+1000 долл. Текущий рыночный курс=I +1000 долл.- PГоды, оставшиеся до срока погашенияN1000 долл. + Текущий рыночный доход1000 долл. + P22 В качестве примера рассмотрим следующую гипотетическую ситуацию: предположим, есть 7,5 % облигация с номинальной стоимостью 1000 долл., до срока ее погашения остается 18 лет, в настоящее время облигация оценивается в 825 долл. Используя эту информацию, можно определить, что приблизительная заявленная доходность этой облигации составляет:

Заявленная доходность=75 долл. +1000 долл. 825 долл.=75 долл. + 9,72 долл.=9,28%181000 долл. + 825 долл.912,5 долл.2 Эта формула приблизительной доходности может быть также использована для определения заявленной доходности по облигации с нулевым купоном. Единственное изменение в этом случае состоит в том, что можно пренебречь той частью уравнения, которая касается дохода по купону, поскольку он, разумеется, равен нулю. Однако значительно лучший (и более легкий) способ определения заявленной доходности от выпуска облигаций с нулевыми купонами состоит в использовании таблицы текущей стоимости. Все, что нам надо будет в этом случае сделать, это разделить текущий рыночный курс облигации на 1000 долл.; затем найти расчетный фактор дисконтирования в таблице текущей стоимости. Величина заявленной доходности, как приблизительная, так и точная, основывается на понятии "текущая стоимость"; следовательно, она имеет большое значение для реинвестирования, поскольку величина заявленной доходности представляет собой минимальную необходимую норму доходности, которую владелец облигации должен последовательно, шаг за шагом, получать по каждому промежуточному поступлению процентов по облигации (за счет их реинвестирования), чтобы обеспечить норму прибыли, равную или превышающую заявленную доходность. В сущности, расчетная величина доходности к моменту погашения облигации (полной доходности) представляет собой только "обещанную" доходность инвестиций, при условии что эмитент своевременно выполняет все обязательства по процентам и погашению основной суммы долга (номинальной