Формирование инвестиционного портфеля с использованием облигаций

пересмотр рейтинга в сторону повышения приводит к понижению рыночной доходности данного выпуска, что является отражением повышения качества облигаций. Наконец, несмотря на то что может показаться, будто рейтинг получает сам эмитент, фактически он присваивается именно выпуску ценных бумаг; в результате эмитент может иметь разные рейтинги, присвоенные разным выпускам его ценных бумаг; например, старшие ценные бумаги могут иметь один рейтинг, а младшие другой, более низкий рейтинг. Что обозначает рейтинг? Большинство покупателей облигаций обращают большое внимание на рейтинги агентств, поскольку они влияют не только на возможную реакцию рынка, но и на сравнительную величину рыночной доходности. В частности, при прочих равных условиях, чем выше рейтинг, тем ниже доходность облигации. Рейтинг облигаций, присвоенный аналитическими агентствами, освобождает индивидуальных инвесторов от трудной работы по самостоятельной оценке инвестиционного качества того или иного выпуска ценных бумаг. В распоряжении крупных институциональных инвесторов часто имеется свой штат аналитиков, которые самостоятельно оценивают кредитоспособность различных корпоративных и муниципальных эмитентов; в отличие от них индивидуальные инвесторы мало что могут выиграть от проведения собственного анализа эмитента. Проведение такого анализа требует много времени и затрат, а также гораздо больше умения и опыта, чем имеет рядовой частный инвестор. Рейтинг облигаций служит только критерием финансового риска бумаг определенного выпуска и все это не имеет никакого отношения к степени подверженности этих ценных бумаг рыночному риску. Поэтому, если рыночные процентные ставки увеличиваются, даже у бумаг высшего качества могут упасть курсы, что подвергнет инвесторов рыночному риску и опасности потерять капитал. Рыночные ставки процента Динамика рыночных ставок процента оказывает значительное влияние доходность акций и их курс, за этими показателями внимательно следят и те инвесторы, чью политику можно определить как агрессивную, и те, кто придерживается консервативной политики. Для инвесторов-консерваторов они важны потому, что одной из их главных целей является сохранение высокой доходности. Агрессивные биржевые дельцы, непосредственно участвующие в торгах за свой счет, также заинтересованы в определенной ставке процента, так как их инвестиционные программы строятся на возможности получения прироста капитала, сопровождающей резкое колебание процентной ставки. Подобно тому как не существует единого рынка облигаций, а есть ряд различных секторов рынка, нет и единой процентной ставки, применимой ко всем сегментам рынка. Вернее, у каждого сегмента есть свой, в некотором смысле уникальный, уровень процентных ставок. Известно, что личные процентные ставки действительно имеют тенденцию со временем двигаться в одном направлении и вести себя в основном одинаково, но известно также и то, что в различных секторах рынка существует спред доходности, или разница в доходности различных типов ценных бумаг (либо разница в процентных ставках) 1. Самая низкая ставка процента у муниципальных облигаций, потому что доход от них не облагается налогом; их рыночная доходность составляет, как правило, примерно 2/3 доходности по корпоративным облигациям. В сегменте ценных бумаг с облагаемым доходом самая низкая доходность существует у облигаций, выпускаемых правительством (поэтому у них самый низкий риск), за ними идут облигации, выпускаемые федеральными агентствами, корпорациями, и, наконец, облигации институциональных эмитентов (фондов), дающие самую высокую доходность. 2. Выпуски ценных бумаг, обычно имеющие рейтинг, присвоенный специализированными агентствами (например, муниципальные и корпоративные облигации), как правило, ведут себя на рынке одинаково: чем ниже рейтинг, присвоенный агентством, тем выше доходность. 3. Обычно существует прямая связь между купоном, который имеют облигации одного выпуска, и их доходностью: самую низкую доходность дают облигации с дисконтом, т.е. облигации, текущий курс которых ниже стоимости погашения или номинала (или облигации с низкой купонной ставкой), а наиболее высокую доходность облигации с премией (или облигации с высокой купонной ставкой), текущий курс которых выше суммы погашения или номинала. 4. В муниципальном секторе ценных бумаг доходные облигации дают уровень доходности выше, чем генеральные (общие) облигации. 5. Облигации, которые могут быть свободно отозваны или досрочно погашены, обычно имеют самую высокую доходность, по крайней мере на дату их выпуска. За ними по доходности следуют облигации с отложенным отзывом, и замыкают список облигации, которые не могут быть погашены досрочно. 6. Как правило, облигации с большим сроком погашения более доходны, чем облигации с коротким сроком погашения; однако это правило сохраняется не всегда, поскольку бывают периоды, когда доходность ценных бумаг с коротким сроком погашения превышала доходность ценных бумаг с длительным сроком погашения. Вложение денег в облигации во многих отношениях отличается от вложения средств в любые другие виды ценных бумаг. Во-первых, наименьший номинал облигаций намного выше номинала большинства других ценных бумаг. Кроме того, инвесторы должны хорошо разбираться во многих технических понятиях, касающихся, например, оговорки о праве достаточного выкупа облигаций и положения о рефинансировании; спреда доходности различных типов ценных бумаг и общего ценового механизма, действующего на рынке облигаций. Принципы динамики курса облигаций Когда облигация выходит в обращение, выпуск обычно продается по куру, равному или очень близкому к номинальной стоимости. Когда наступает срок погашения (через 15, 20 или 30 лет), облигация снова продается по курсу, равному номиналу. Но большинство инвесторов интересует курс облигации в промежуточный период. Известно, что величина изменения курса облигаций зависит не только от направления изменения процентных ставок, но также масштаба этих изменений. Чем сильнее изменяются рыночные процентные ставки, тем больше колебания курса облигаций. Однако курс облигаций понятие более сложное, так как колебание курса облигаций изменяется также в соответствии с купоном и сроком погашения облигаций определенного выпуска. Следовательно, облигации с более низкой купонной ставкой и/или с более длительным сроком погашения будут сильнее реагировать на изменения рыночных процентных ставок, и поэтому изменения их курса будут более резкими. Поэтому очевидно, что, если ожидается снижение рыночной процентной ставки, инвестору следует интересоваться облигациями с более низкой купонной ставкой и более длительным сроком погашения (поскольку это даст максимальный прирост капитала). Когда процентные ставки растут, инвестор должен поступать наоборот ориентироваться на облигации с высокой купонной ставкой и малым сроком погашения. Это вызывает минимальное изменение курса и помогает сохранить капитал насколько это возможно. Преимущества и недостатки владения облигациями Одним из преимуществ вложения средств