Лекции по финансам

прибыль (т.е. разницу между выручкой и затратами). Выручка: 90 * 1000 = 90000 Переменные издержки: 50 * 1000 = 50000 Постоянные издержки: 20000 ЭПР = 20000 + 20000 = 2 20000 При изменении объемов производства и реализации на 1%, прибыль изменится на 2%. ЭПР является также измерителем производственного риска, т.к. размах колебаний прибыли характеризует степень риска. Риск величина вероятностная. Т.о., он рассчитывается с помощью математической статистики (например, дисперсия). Предприятиям не рекомендуется сочетать высокий производственный риск с высоким финансовым риском. На это обращают внимание банки. Оценка уровня ЭПР и финансового рычага является обязательным элементом при разработке бизнес-плана (инвестиционные соглашения, получение кредита, при выпуске акций). ЭПР и ЭФР используются при разработке прогнозов в процессе планирования прибыли и при определении оптимальной структуры капитала. Цена капитала. Оптимизация структуры капитала. Концепция структуры капитала является одной из краеугольных концепций в финансовом менеджменте. Прирост собственного капитала является одной из важных целей ФМ. Другая важнейшая цель это увеличение его рыночной стоимости (выражается в виде курса акций). Основоположниками теории структуры капитала были Миллер и Мадильяни (Нобелевские лауреаты). Они пришли к выводу, что рыночная цена акций компании не зависит от структуры капитала. Они искали зависимость между средневзвешенной стоимостью капитала и его структурой (1).

D величина заемного капитала; Е величина собственного капитала; WACC средневзвешенная стоимость капитала: WACC = Удельный вес СК * Цена СК + Удельный вес ЗК * Цена ЗК. Цена капитала это издержки предприятия, связанные с привлечением и обслуживанием капитала из тех или иных источников. Затраты на привлечение заемных средств, в виде кредитов расчитываются, исходя из среднерасчетной ставки за кредит. Если речь идет об акционерном капитале, цена СК выражается в виде дивидендов. Чтобы спрогнозировать эту цену, существуют различные модели (например, модель оценки собственных активов У. Шарпа; модель роста М. Гордона). Эти модели применяются только для АО. Для малого бизнеса расчет цены СК ведется прямым методом (та часть ЧП, которая распространяется между учредителями, является платой за обслуживание СК; расчитываются расходы, связанные с эмиссией акций). В странах с развитой рыночной экономикой заемный капитал является более дешевым, чем СК, т.к. существует эффект «Налогового щита». Проценты за кредит выводятся из-под налогообложения (включаются в себестоимость); а дивиденды выплачиваются из ЧП, которая попадает под налогообложение. Дивиденды по акциям, сами по себе, выше ставок за кредит (из-за риска). Т.о., уровень доходности акции включает плату за риск. В РФ все наоборот: проценты высокие и дивиденды никто не платит. Развитием теории Мадильяни и Миллера является расчет средневзвешанной стоимости капитала с учетом налогового щита (2). По современным представлениям, в реальных условиях при повышении доли ЗК более, чем на 50%, кредиторы начинают волноваться и новые кредиты дают под более высокие ставки. Инвесторы тоже следят за структурой капитала: кривая плавно начинает расти (3). Средневзвешанная стоимость капитала, наряду с ЭФР, является одним из важнейших критериев оптимизации капитала (т.е. для предприятия выгодно минимальное значение СВСК). Величину СВСК нужно знать при оценке инвестиционных проектов, т.к. она лежит в основе ставки дисконтирования. СВСК важно знать, чтобы сравнить ее с рентабельностью активов. WACC ROA Это соотношение очень важно для оценки рентабельности предприятия. Кроме исторической СВСК, важно знать также прогнозируемую средневзвешанную стоимость капитала. Оптимизация капитала с точки зрения дохода на акцию Т.к. одной из важнейших целей бизнеса и финансового менеджмента является максимизация благосостояния акционеров (максимальный доход на акцию), в финансовом менеджменте разработана модель оптимизации структуры капитала в связи с максимизацией дохода на акцию. Доход на акцию = Задача: определить, при каком способе финансирования чистая прибыль на обыкновенную акцию будет максимальной. Пример: Предприятию необходимы инвестиции на сумму 2000000 долл. Возможные источники финансирования: долгосрочный кредит (под 10% годовых), выпуск обыкновенных акций, выпуск привилегированных акций (с гарантированными дивидендами 8% в год). У компании выпущено и размещено 100000 обыкновенных акций номиналом 50 долл. Планируемая прибыль до выплаты налогов и процентов должна составить 1000000 долл. Ставка налога на прибыль 50%. Прибыль в отчетном году 800000 долл. №ПоказателиБазовое условиеКредитОбыкн. акцииПривил. Акции1Прибыль до выплаты налогов и процентов за кредит8001000100010002Сумма процентов-200--3Прибыль до выплаты налогов800800100010004Налог на прибыль4004005005005Чистая прибыль4004005005006Дивиденды по привилегированным акциям---1607Чистая прибыль в распоряжении предприятия4004005003408Количество обыкновенных акций1001001401009Чистая прибыль на обыкновенную акцию4$4$3,57$3,4$Чистая прибыль на обыкновенную акцию:

Пр = Q*Пр, где Q объем реализации. Прибыль от реализации продукции: Прп = Пр1 + Пртв Пр2, где Пр1, Пр2 прибыль входящих и выходящих остатков. Пр1 это разница между отпускной ценой продукции и полной себестоимостью готовой продукции. Пртв в остатках, неотгруженная. Как правило, готовая продукция на складе учитывается по производственной себестоимости; для того, чтобы рассчитать величину прибыли в остатках, надо рассчитать новую себестоимость. Выводы: На первый взгляд кажется, что заемное финансирование является предпочтительнее, чем другие способы финансирования, но это верно лишь при PbiT 1000$. Если значение прибыли изменится, то конечный результат может быть другим. Существуют т.н. точки безразличия для определения критического значения.

По этой модели сравнивается 2 вида финансирования: например, заемное и с помощью привилегированных акций. Точка пересечения для 2-х графиков (2-х способов финансирования) показывает уровень прибыли до выплаты налогов (в процентах). Критические точки безразличия можно рассчитать с помощью формул. Если прибыль до уплаты налогов ниже этой точки, то финансирование лучше производить за счет привилегированных акций. Если прибыль до уплаты налогов выше критической точки безразличия, то заемное финансирование предпочтительнее. (PBIT - I)(1-T) Д = (PBIT - I)(1-T) - Д S1 S2 (PBIT - I)(1-T) Д это чистая прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия. S1, S2 это количество обыкновенных акций (при одном и другом способе финансирования); Д дивиденды по привилегированным акциям; I величина выплачиваемых процентов; T ставка налогообложения. Можно рассчитать по формулам точку безразличия для финансирования с помощью заемного капитала и с помощью обыкновенных акций: С помощью обыкновенных акций > см. таблицу. При заемном финансировании: (x-0)(1-0,5) 0 = (x-200)(1-0,5) - 0 140000 100000 x это прибыль до выплаты налогов. X = 700000$