Методы оценки инвестиционных проектов

риска осуществляется поправкой одного из этих параметров. Имитационная модель учета риска Первый подход связан с расчетом возможных величин денежного потока и последующим расчетом NPV для всех вариантов. Анализ проводится по следующим направлениям: ь по каждому проекту строят три его возможных варианта развития: пессимистический, наиболее вероятный, оптимистический; ь по каждому из вариантов рассчитывается соответствующий NPV, т.е. получают три величины: NPVp, NPVml, NPVo; ь для каждого проекта рассчитывается размах вариации NPV по формуле R(NPV) = NPVo - NPVp ; ь из двух сравниваемых проектов тот считается более рискованным, у которого размах вариации NPV больше. Рассмотрим простой пример. Пример 5. Необходимо провести анализ двух взаимоисключающих проектов А и В, имеющих одинаковую продолжительность реализации (5 лет). Проект А, как и проект В, имеет одинаковые ежегодные денежные поступления. Цена капитала составляет 10%. Исходные данные и результаты расчетов приведены в таблице 2. Таблица 2. Показатель Проект А Проект ВВеличина инвестиций 9,09,0Экспертная оценка среднего годового поступления:пессимистическая2,42,0наиболее вероятная3,03,5оптимистическая3,65,0Оценка NPV (расчет):пессимистическая0,10-1,42наиболее вероятная2,374,27оптимистическая4,659,96Размах вариации NPV4,5511,38Таким образом, проект В характеризуется большим NPV, но в то же время он более рискован. Рассмотренная методика может быть модифицирована путем применения количественных вероятностных оценок. В этом случае: ь по каждому варианту рассчитывается пессимистическая, наиболее вероятная и оптимистическая оценки денежных поступлений и NPV; ь для каждого проекта значениям NPVp, NPVml, NPVo присваиваются вероятности их осуществления; ь для каждого проекта рассчитывается вероятное значение NPV, взвешенное по присвоенным вероятностям, и среднее квадратическое отклонение от него; ь проект с большим значением среднего квадратического отклонения считается более рискованным. Поправка на риск ставки дисконтирования Основой методики является предположение о том, что доходность инвестиционного проекта прямо пропорциональна связанному с ним риску, т. е. чем выше риск конкретного инвестиционного проекта по сравнению с безрисковым (базисным) эталоном, тем выше требуемая доходность этого проекта. Риск учитывается следующим образом: к безрисковому коэффициенту дисконтирования или некоторому его базисному значению добавляется поправка на риск, и при расчете критериев оценки проекта используется откорректированное значение ставки (Risk-Adjusted Discount Rate, RADR). Таким образом, методика имеет вид: ь устанавливается исходная цена капитала, СС, предназначенного для инвестирования (нередко в качестве ее берут WACC): ь определяется (как правило, экспертным путем) премия за риск, связанный с данным проектом: для проекта А - ra, для проекта В - rb; ь рассчитывается NPV с коэффициентом дисконтирования r (для проекта А: r = CC + ra, для проекта B: r = CC + rb); ь проект с большим NPV считается предпочтительным. Рассмотрим пример использования критериев NPV, PI и IRR. Пример 6. Предприятие рассматривает целесообразность приобретения новой технологической линии. Стоимость линии составляет 10 млн долл.; срок эксплуатации - 5 лет; износ начисляется по равномерно-прямолинейному методу (20% в год); ликвидационная стоимость оборудования будет достаточна для покрытия расходов, связанных с демонтажем линии. Выручка от реализации продукции прогнозируется по годам в следующих объемах (тыс. долл.): 6800, 7400, 8200, 8000, 6000. Текущие расходы по годам оцениваются следующим образом: 3400 тыс. долл. в первый год эксплуатации линии с последующим ежегодным ростом их на 3%. Ставка налога на прибыль составляет 30%. Сложившееся финансово-хозяйственное положение предприятия таково, что цена авансированного капитала (WACC) составляет - 19%. Стоит ли принимать проект? Анализ выполняется в три этапа: 1) расчет исходных показателей по годам; 2) расчет показателей эффективности капвложений; 3) анализ показателей. Этап 1. Расчет исходных показателей по годам Таблица 3. ПоказателиГоды12345Объем реализации68007400820080005000Текущие расходы34003502360737153827Износ20002000200020002000Налогооблагаемая прибыль140018982593285173Налог на прибыль42056977868652Чистая прибыль980132918151599121Чистые денежные поступления29803329381535992121Этап 2. Расчет показателей эффективности капвложений а) расчет NPV по формуле (1), r = 19%: NPV=-10000+29800,8403+33290,7062+38150,5934+35990,4987++21210,4191 = -198 тыс. долл.; б) расчет PI (3): PI=9802,4/10000=0,98; в) расчет IRR данного проекта по формуле (5): IRR = 18,1%; Этап 3. Анализ показателей Итак, NPV < 0, PI < 1, IRR < CC. Согласно критериям NPV, РI и IRR проект нужно отвергнуть. 5. Заключение Инвестирование представляет собой один из наиболее важных аспектов деятельности любой динамично развивающейся коммерческой организации. Для планирования и осуществления инвестиционной деятельности особую важность имеет предварительный анализ, который проводится на стадии разработки инвестиционных проектов и способствует принятию разумных и обоснованных управленческих решений. Главным направлением предварительного анализа является определение показателей возможной экономической эффективности инвестиций, т.е. отдачи от капитальных вложений, которые предусматриваются проектом. Как правило, в расчетах принимается во внимание временной аспект стоимости денег. Под долгосрочными инвестициями в основные средства (капитальными вложениями) понимают затраты на создание и воспроизводство основных средств. Капитальные вложения могут осуществляются в форме капитального строительства и приобретения объектов основных средств. При анализе инвестиционных проектов исходят из определенных допущений. Во-первых, с каждым инвестиционным проектом принято связывать денежный поток. Чаще всего анализ ведется по годам. Предполагается, что все вложения осуществляются в конце года, предшествующего первому году реализации проекта, хотя в принципе они могут осуществляться в течение ряда последующих лет. Приток (отток) денежных средств относится к концу очередного года. Показатели, используемые при анализе эффективности инвестиций, можно подразделить на основанные на дисконтированных оценках и основанные на учетных оценках. Показатель чистого приведенного дохода (NPV) характеризует современную величину эффекта от будущей реализации инвестиционного проекта. В отличие от показателя NPV индекс рентабельности (PI) является относительным показателем. Он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений. Экономический смысл критерия внутренней нормы прибыли инвестиций (IRR) заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов по проекту. Срок окупаемости инвестиций один из самых простых методов и широко распространен в мировой практике; не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности