Оценка имущества

i продол;ительность итого проекта; n - число повторении (циклов) исходного проекта (число слагаемые в скобках); i - процентная ставка в долях единицы, используемая при дисконтировании (ставка предполагаемого дохода). Пример 3.14. Имеется ряд инвестиционных проектов, требующих равную величину стартовых капиталов - 200 млн.у.д.е. "Цена" капитала, т.е. предполагаемый доход составляет 10 %. Требуется выбрать наиболее оптимальный из них, если потоки платежей (приток) характеризуются следующими данными; проект А:100; 140; проект Б; 60; 80; 120; проект В:100; 144. В таблице приведены расчеты NPV. Таблица 3.9. Годы Коэффициенты дисконтирования iL = ЮЛ Вариант А Цикл I Цикл 2 Цикл 5 Поток PV Поток РV Поток PV 0 I -200 -200

I 0,909 100 90,9

2 0,826 140 115,64 -200 -165,2

5 0,751

100 75,1

4 0,683

140 95,62 -200 -156.6 5 0.621

100 62,1 6 0,564

140 78,56 NPV

6,54 5,52 4,46

Годы Коэффициенты дисконтирования (I = 10 %) Вариант Б Цикл I Цикл 2 Поток PV Поток PV 0 1 -200 -200

I 0.909 60 54,54

2 0,826 80 66,08

5 0.751 120 90,12 -200 -150.2 4 0,683

60 40,98 5 0,621

80 49,68 6 0,564

120 67,68 NPV

10,74

8,14

Годы Коэффициенты дисконтирования i= 10% Вариант В Цикл 1 Цикл 2 Цикл 3 Поток РV Поток PV Поток PV 0 1 -200 -200

I 0.909 100 909

2 0,826 144 118,94 -200 -165.2

5 0,751

100 75,1

4 0,683

144 98,35 -200 -136,6 5> 0.621

100 62,1 6 0,564

144 81,2 NPV

9,84

8.25

6,7

NPVа = 6.54 + 5,52 + 4,46 = 16,52 NPVб = 10,74 + 8,14 = 18,88 NPVв = 9,84 + 8,25 + 6,7 = 24,79

Из приведенной таблицы видно, что при трехкратном повторении проекта А суммарное значение NРV составит 16,52 млн. рус. или же по формуле; NPV = 6,54 + 6.54/(1+0.1)2 + 6.54/(1+0.1)4 = 16,52 млн.руб. Поскольку из трех рассмотренных проектов, имеющих различную продолжительность к различные денежные потоки, наибольшее значение NPV принадлежит проекту В, то его можно считать наиболее привлекательным.

3.7. Анализ эффективности инвестиционных проектов в условиях инфляции.

Инфляция искажает результаты анализа эффективности долгосрочных инвестиций. Основная причина заключается в том, что амортизационные отчисления рассчитываются, исходя из первоначальной стоимости объекта, а ни его стоимости при замене. В результате при росте дохода одновременно с ростом инфляции увеличивается налогооблагаемая база, так как сдерживающий фактор - амортизационные отчислений остаются постоянными, вследствие чего реальные денежные потоки отстают от инфляции. Чтобы проиллюстирировать что, рассмотрим, следующий весьма условный пример. Пример 3.15.Инвестор вложил капитал в проект, рассчитанный на четыре года при полном отсутствии инфляция и уровне налогообложения 40 %. Ожидается, что при этом будут иметь место следующие денежные потоки (тыс.у. д. е. ). Таблица 3.10 ГодВыручкаТекущие расходыАмортизацияВаловая прибыль (гр.2-гр.3-гр.4)Налоги (гр.5 х 0,4)Чистая прибыль (гр.5 гр.6)Денежный поток после налогооблажения (гр.7 х гр.4)120001100500400160240740220001100500400160240740320001100500400160240740420001100500400160240740Рассмотрим теперь ситуацию, когда присутствует инфляция, уровень которой 7 % в год и ожидается, что денежные накопления будут расти вместе с инфляцией теми же темпами. В этом случае расчет денежных потоков представим в таблице 3.11.

Таблица 3.11. ГодВыручкаТекущие расходыАмортизацияВаловая прибыль (гр.2-гр.3-гр.4)Налоги (гр.5 х 0,4)Чистая прибыль (гр.5 гр.6)Денежный поток после налогооблажения (гр.7 х гр.4)1200*1,07=21401100*1,07=11,77500463,0182,2280,8780,82200*1,072=2289,81100*1,072=1259,4500530,4212,6317,8817,83200*1,073=2289,8200*1,073=2289,8500602,6241,0361,6861,64200*1,074=2289,8200*1,074=2289,8500679,7271,9407,8907,8По абсолютной величине эти потоки больше, чем рассматриваемые ранее; их необходимо продефлировать на уровень инфляции для нахождения реальной величины. После дефлирования они будут выглядеть следующий образом: Годы1234Реальный денежный поток, тыс. у.д.е.Как видим, реальные денежные потоки после налогообложения уступают номинальным потокам и они устойчиво уменьшаются с течением времени. Как уже указывалось, причина в тон, что амортизационные отчисления не изменяются в зависимости от инфляции, поэтому все возрастающая часть прибыли становится объектом налогообложения. Вместе с тем, вновь отметим, что приведенный пример носит весьма условный характер, т.к. индексы инфляции на продукцию фирмы и потребляемое им сырье могут существенно отличаться от общего индекса инфляции. Наиболее корректной является методика, предусматривающая корректировку всех факторов, влияющих на денежные потоки инвестиционных проектов. С помощью таких пересчетов исчисляются новые денежные потоки, которые и сравниваются между собой с помощью показателя NPV. Существуют и более простые методы. Рассмотрим их на примерах. Пример 3.16. Инвестор вложил в ценные бумаги 10,0 млн.у.д.е. в начале года и получил по прошествии года 11,0 млн.у.д.е. Следовательно, номинально доходность этой суммы составила 10 % (11/10=1,1) Вместе с том, если допустить, что инфляция составляла 12 % в год, то покупательная способность полученной суммы окажется ниже на (I - 1/1,12). 100 = 10,71 %. Следовательно, реальная доходность на вложенный капитал будет также ниже. Поэтому, чтобы обеспечить желаемый реальный доход, инвестор должен был сделать вложения в бумаги с большей доходностью, а именно отличающиеся от исходной доходности на величину индекса инфляции: 1,1 1,12 = 1,2320. Существует зависимость можду обычной ставкой доходности (i), ставкой доходноcти и условиях инфляции (r ) и показателем инфляции ( ) I +r = (1 + i) (I +). Упростив формулу, получим: I +r = I + + i + i r = +i +i. (4.12) Величиной i ввиду ее незначительности можно пренебречь, тогда для практических расчетов формула приобретает вид R= i+ Коэффициент дисконтирования в условиях инфляции рассчитывается но формула: 1/1+r = 1/1 + i + Если использовать данные, приведенные в предыдущем примере, то коэффициент дисконтирования равен 1/1 + 0.1 + 0.12 = 1/1.22=0,82 Продолжим рассмотрение инвестиционных проектов в условиях инфляции. Пример 3.17. Оценим инвестиционный проект, имеющим следующие параметры: стартовые инвестиции - 8 млн.у.д.е.; период реализации - 3 года; денежный поток по годам (у.д.е.); 4000; 4000; 5000; требуемая ставка доходности (без учета инфляции) - 18 %; среднегодовой индекс инфляции 10 %. Произведем оценку проекта без учета и с учетом инфляции. Расчет представлен в таблице 3.12. Таблице 3.12 ГодыРасчет без учета инфляцииРасчет с учетом инфляции (Вариант 1)Расчет с учетом инфляции (Вариант 2)Коэф-ент дисконт.по ставке, 18 %Денежный поток, тыс. у.д.е.Дисконтчлены денежн. потока, PVКоэф. Дисконт с учетом инфляц. По ставке, 29,8%Денеж. Поток, тыс.