Оценка имущества

расходы увеличиваются на 4 %. Ставка налога на прибыль составляет 40 %. В текущих расходах учитываются расходы на оплату труда, сырья, материалов, энергии и прочие эксплуатационные расходы. С увеличением объема выпуска растет не только масса прибыли, но и величина налогов. Для расчета реального денежного потока амортизация и любые другие номинально-денежные расходы должны добавляться к чистому доходу (валовой доход минус налоги). Расчет потока чистых денежных поступлений представим в табл.3.1.

Таблица 3.1. ПоказательГоды12345Объем реализации20400,022200,024600,024000,020000,0Текущие расходы-10200,0-10608,0-11032,3-11473,6-11932,6Амортизация (износ)-6000,0-6000,0-6000,0-6000,0-6000,0Налогооблагаемая (валовая) прибыль4200,05592,07567,76525,42067,4Налог на прибыль-1680,0-2236,83027,0-2610,6-827,0Чистая прибыль2520,03355,24540,73915,81240,4Чистые денежные поступления (амортизация + чистая прибыль)8520,09355,210540,79915,87240,4 В нашем примере члены денежного потока являются положительными величинами. Вместе с тем, на практике встречаются денежные потоки, члены которых могут быть как положительными, так и отрицательными величинами, т.е. характер денежных потоков может изменяться от проекта к проекту. В дальнейшем мы рассмотрим такие варианты. Замещение и амортизация. Рассмотрим еще один подход при оценке денежного потока. Пример 3.2. Предположим, что мы планируем заменить старое оборудование на новое, обладающее принципиально новыми параметрами. Цена нового оборудования равна 55500 у.д.е. и 4500 у.д.е. потребуется затратить на его установку. Общие издержки составят 60000 у.д.е. (55500 + 4500). При реализации старого оборудования получено 6000 у.д.е. Следовательно, стартовый отток денежных средств составит 54000 у.д.е. (60000 - 6000). Введение нового оборудования даст экономию денежных средств в размере 21300 у.д.е. в год до налогообложения в течение 5 лет, после чего экономия прекратится, а оборудование не будет иметь ликвидационной стоимости. При рассмотрении данного проекта нас интересует разница между величинами денежных потоков в результате альтернативы: продолжения работы на старом оборудовании или замены его новым. Так как срок эксплуатации оборудования данного типа более одного года, мы не можем сразу вычесть всю его стоимость из прибыли для уменьшения налогооблагаемой базы, т.е. мы должны начислить по нему амортизацию. Далее расчет валовой прибыли, как налогооблагаемой базы, производится так же, как в предыдущем примере. Предположим, что оборудование, приобретение которого мы планируем, имеет срок амортизации 5 лет и амортизационные отчисления производятся равными долями в течение всего срока эксплуатации. Годовая норма амортизации составит 20 % от полной стоимости оборудования, т.е. 60000 0,2 = 12000 у.д.е. Ставка подоходного налога 40 %. Остаточная стоимость старого оборудования составляет 6000 у.д.е., следовательно, его амортизация равна 0,2 * 6000 = 1200 у.д.е. Имея эту информацию, мы можем вычислить ожидаемый чистый поток денежных средств (поело налогообложения). Расчет представим в табл. 3.2. Таблица 3.2. Показатель Бухгалтерский учет Учет денежных потоков Годовая экономия денежных средств 21300 21300 Износ новой машины 12000

Износ старой машины -1200

Дополнительная амортизация 10800

Доход до налогообложения 21300-10800=10500

Подоходный налог (40 %) 10500 * 0,4=4200 -4200 Дополнительный доход после налогоооложения 10500 - 4200=6500

Чистый денежный поток за год

17100 или

6500+10800=17300

При расчете чистого потока денежных средств вычитаются дополнительные расходы на выплату федерального подоходного налога из величины ежегодной экономии денежных средств (21360 - 4260 = = 17100). Эта цифра (I7I00) сопоставляется с дополнительным доходом после выплаты налогов, который равен 6500 у.д.е. в год. Денежный поток и чистая прибыль различаются на сумму дополнительного износа (I7I00 - 10800 = 6500). Вследствие того, что стартовые расходы составляют 54000 у.д.е., мы можем заменить старое оборудование на новое, ожидая получить чистую экономию I7I00 у.д.е. ежегодно в течение 5 лет. Рассмотрев основные принципы определения денежных потоков, перейдем к методам анализа эффективности инвестиционных проектов.

3.2. Метод расчета чистого приведенного эффекта (дохода).

При экономической оценке инвестиционных проектов используется ряд методов. Данный метод является одним из основных. Суть метода сводится к расчету чистой текущей стоимости NPV (net present valui), которую можно определить следующим образом: текущая стоимость денежных притоков за вычетом текущей стоимости денежных потоков, т.е. данный метод предусматривает дисконтирование денежных потоков с целью определения эффективности инвестиций. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, его дисконтирование производится по процентной ставке i . Важным моментом является выбор уровня процентной ставки, по которой производится дисконтирование. В экономической литературе иногда ее называют ставкой сравнения, т.к. оценка эффективности часто производится именно при сравнении вариантов капиталовложений. Иногда коэффициент дисконтирования по выбранной ставке - i называют барьерным коэффициентом. Несмотря на различие названий, эта ставка должна отражать ожидаемый усредненный уровень ссудного процента на финансовом рынке. Важным моментом при определении процентной ставки, используемой для дисконтирования, является учет риска. Риск в инвестиционном процессе, независимо от его конкретных форм, в конечном счете предстает в виде возможного уменьшения реальной отдачи от вложенного капитала по сравнению с ожидаемой. Так как это уменьшение проявляется во времени, то в качестве общей рекомендации по учету возможных потерь от сокращения отдачи предлагается вводить поправку к уровню процентной ставки. Она должна характеризовать доходность по безрисковым вложениям (например, краткосрочным государственным ценным бумагам), т.е. добавлять некоторую рисковей премию, учитывающую как специфический риск, связанный с неопределенностью получения дохода от конкретного капиталовложения, так и рыночный риск, связанный с конъюнктурой. При разовой инвестиции математически расчет чистого приведенного дохода (эффекта) можно представить формулой: N - IC (3.1) где Р1, Р2, Pк, Рт - годовые денежные поступления в течение n-лет; IC - стартовые инвестиции; I - ставка сравнения; - общая накопленная величина дисконтированных поступлений. Очевидно, что NPV > 0 проект следует принять, NPV < 0- проект должен быть отвергнут, NPV= 0 - проект не прибылен, но и не убыточен. При прогнозировании доходов по годам необходимо учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств,