Финансовый анализ на фондовой бирже

нуля. В то же время, если формирование курсов акций происходит в условиях эффективного рынка, динамика цен за предыдущий период не имеет никакого значения для прогнозирования их уровня в будущем. В этом случае не будут эффективными ни инерционная, ни противоположно направленная стратегия, так как результаты "выигравшего" портфеля не будут отличаться от результатов "проигравшего". Сверхдоходность обоих портфелей будет примерно равна нулю. И что более важно, разница между этими сверхдоходностями будет также приблизительно нулевой. Результаты анализа В таблице 1 представлены результаты проведенного анализа. В части А таблицы 1 портфели были сформированы на основе их доходностей за предыдущую неделю. Все акции с доходностями выше средней были включены в "выигравший" портфель, а все акции с доходностями ниже средней - в "проигравший". Затем была проанализирована доходность двух портфелей в течение следующей недели. Когда такую процедуру повторили на протяжении каждой недели за период с 1962 по 1986 г., то обнаружили, что два портфеля имели существенно различные сверхдоходности в расчете на год. А именно, доходность "выигравшего" портфеля составила около -25%, "проигравшего" + 90%, а разница была равна -115%. Данная разница (так же, как и различия в других частях таблицы) статистически в существенной степени отличается от нуля. Обратите внимание на то, что похожая, но не настолько яркая картина, наблюдается в части Б таблицы, где в качестве временного периода вместо недели взят месяц. В целом данная картина показывает, что противоположно направленные стратегии достигают цели. Интересно отметить, что значения сверхдоходностей портфелей носят асимметричный характер в части А таблицы, поскольку доходность "проигравших" портфелей увеличивалась в большей степени, чем уменьшалась доходность "выигравших" портфелей. Это означает, что сторонники противоположно направленной стратегии при стремлении достичь высокой доходности в расчете за неделю должны уделить большее внимание выявлению програвших портфелей, чем "выигравших". В части В таблицы 1 портфели сформированы на основе их доходности за последние шесть месяцев. 10% акций с наивысшей доходностью включены в "выигравший" портфель, а 10% акций с наименьшей доходностью - в "проигравший". Наблюдение за доходностями этих портфелей в течение следующих шести месяцев позволило обнаружить значительные различия. В отличие от портфелей, проанализированных в частях А и Б таблицы, в данном случае "выигравший" портфель имел значительно более высокие средние сверхдоходности по сравнению с "проигравшими", что означает эффективность инерционных стратегий. Акции, которые сильно выросли в цене за шесть месяцев, продолжали расти и в течение следующих шести месяцев, а те, которые упали в цене, продолжили свое падение. Хотя и не абсолютно такие же, но похожие результаты были получены, когда 10% наилучших и наихудших акций были отобраны на основе их доходности за год. Это можно увидеть в части Г таблицы.

Т а б л и ц а 1Доходность, получаемая при осуществлении инерционной и противоположно направленной стратегийГодовая сверхдоходность, отличная от средних в течение года (в %)Продолжительность периода формирования и периода тестирования"Выигравший" портфель"Проигравший" портфельРазность между доходностью "проигравшего" и "выигравшего" портфелейА.Неделя, 1962-1986 гг.Наилучшие 50% и наихудшие 50% акций, обращающихся на NYSE и АМЕХ-24,989,8-114,7Б.Месяц, 1929-1982 гг.Наилучшие 10% и наихудшие 10% акций, обращающихся на NYSE и АМЕХ-11,612,1-23,7В.Полгода, 1962-1989 гг. Наилучшие 10% и наихудшие 10% акций, обращающихся на NYSE и АМЕХ8,7-3,512,2Г.Год, 1929-1982 гг.Наилучшие 10% и наихудшие 10% акций, обращающихся на NYSE и АМЕХ*5,0-6,111,1Д.Три года, 1926-1982 гг.Наилучшие 35% и наихудшие 35% акций, обращающихся на NYSE-1,76,5-8,2Е.Пять лет, 1926-1982 гг.Наилучшие 50% и наихудшие 50% акций, обращающихся на NYSE-2,47,2-9,6* Сверхдоходности определены за один месяц, следующий после даты формирования портфеля. Как это ни странно, но части Д и Е таблицы показывают, что инерционная стратегия не срабатывает, если "выигравшие" и "проигравшие" портфели формируются на основе доходностей акций за три и пять лет. (Следует отметить, что существует тонкая разница в том, как формировались портфели в частях Д и Е.) Напротив, противоположно направленная стратегия, кажется, заработала вновь. Обратите внимание на то, что средняя сверхдоходность "проигравшего" портфеля в расчете на год в части Д таблицы была равна +6,5%. Средняя сверхдоходность "выигравшего" портфеля в расчете на год составила -1,7%, а разница составила 8,2%. Часть Е таблицы показывает, что похожие результаты были получены и в том случае, когда портфели были сформированы на основе доходностей за предыдущие пять лет. Как и в части А значения сверхдоходностей портфелей носят асимметричный характер - доходность "проигравшего" портфеля возрастает на гораздо более высокий процент, чем уменьшается доходность выигравшего портфеля. Итак, противоположно направленная стратегия обладает определенной эффективностью как в рамках очень короткого (неделя или месяц), так и в пределах очень длинного (три или пять лет) периодов. Удивительно, но для промежуточных периодов, таких, как шесть месяцев или один год, преимущество имеет другая стратегия - инерционная. К сожалению, при обеих стратегиях портфели обладают высокой степенью обращаемости ценных бумаг, так как они часто переформировываются, особенно в случае противоположно направленной недельной стратегии. Поскольку и та, и другая стратегия сопряжены со значительными трансакционными издержками, то необходимо выяснить их доходность с учетом этих расходов. 4.2. Стратегии скользящей средней и разрыва пинии рынка Рассмотрим следующую инвестиционную стратегию: 3. Рассчитываем среднюю цену закрытия данной акции за последние 200 торговых дней. 4. Делим цену закрытия на настоящий момент на среднюю цену закрытия за 200 дней и определяем соотношение "краткосрочная - долгосрочная цена закрытия". 5. Если это соотношение больше единицы, то целесообразно приобрести данные акции на следующий же день. Если соотношение меньше единицы, то это сигнал о продаже акций на следующий день. 6. На следующий после закрытия день повторяем описанную выше процедуру. 7. В конце периода тестирования считаем среднюю дневную доходность как для дней рекомендуемой покупки, так и для дней рекомендуемой продажи. Если фондовый рынок является эффективным, то средняя доходность за дни покупок должна приблизительно равняться средней доходности за дни продаж. То есть разница в величинах доходности для дней покупок и дней продаж должна быть приблизительно нулевой. Однако если окажется, что между ними есть существенная разница, тогда можно говорить о пригодности технического анализа. Исследование с целью изучения результативности данной стратегии было проведено на основе ежедневных данных за период с 1897 по 1986 г., т.е. за 25 000 торговых дней. Однако вместо ежедневных цен закрытия