Цена капитала

лет, оставшихся до погашения облигации. Уравнение (6.11) можно решить лишь приближенно с помощью численных методов на ЭВМ или финансовом калькуляторе. Результат близкий к использованию уравнения (6.12) дает следующая приближенная формула . (6.13) Пример 11. Компания ZZ пять лет назад выпустила облигации номиналом $1,000 и номинальной процентной ставкой 9%. Текущая стоимость облигации на фондовом рынке составляет $890 и до погашения остается еще 10 лет. Необходимо определить . С помощью формулы (6.13) получим

Точным значением , получаемым в результате решения уравнения (6.12), является 10.86%. Предположим теперь, что текущая рыночная цена облигации составляет $1,102 за штуку. В этом случае . Точное значение равно 7.51%. Если компания хочет привлечь заемный капитал, то она должна будет выплачивать по привлеченным средствам процентный доход, как минимум равный конечной доходности по существующим облигациям. Таким образом, конечная доходность будет представлять собой для компании стоимость привлечения дополнительного заемного капитала. Если у компании есть избыточные средства, то она может использовать их на покупку существующих облигаций по их рыночной стоимости. Сделав это компания получит доход, равный доходу, который бы получил любой другой инвестор, если бы он купил облигации по их рыночной стоимости и держал их у себя до момента погашения. Если компания по другому инвестирует избыточные средства, то она отказывается от альтернативы погашения облигации, выбирая по крайней мере столь же прибыльную альтернативу. Конечная доходность облигации - это альтернативная стоимость решения об инвестировании средств. Таким образом, независимо от того, имеются ли у компании избыточные средства или она нуждается в их притоке, конечная доходность по существующим облигациям представляет собой стоимость заемных средств. Эффективная стоимость заемных средств. Говоря о стоимости заемного капитала, необходимо учитывать следующее очень важное обстоятельство. В отличие от доходов, выплачиваемых акционерам, проценты, выплачиваемые по заемному капиталу, включаются в издержки по производству продукции . Таким образом, стоимость заемного капитала после уплаты налогов становится ниже конечной доходности (или стоимости до уплаты налогов). Пример 12. Предположим, что конечная доходность по привлеченному заемному капиталу составляет 10%. Только что выпущенная облигация номиналом $1,000 в этом случае будет приносить ежегодно 10% * $1,000 = $100. Если величина ставки налога равна 30%, то издержки в $100 на выплату процентов будут означать экономию в налогах в размере $30. При этом издержки на выплату процентов после уплаты налогов составят $70 = $100 - $30. Поэтому стоимость заемного капитала после уплаты налогов составит $70/$1,000 = 7%. Для того, чтобы отразить этот финансовый феномен вводят так называемую эффектную стоимость заемного капитала, равную , (6.14) где Т - ставка налога. В условиях примера 11 мы приходим к такому же результату, но более простым способом: . 6. 6. Взвешенная средняя стоимость капитала Последним шагом в оценке общей стоимости для компании является комбинирование стоимости средств, полученных из различных источников. Эту общую стоимость часто называют взвешенной средней стоимостью капитала, так как она представляет собой среднее из стоимостей отдельных компонентов, взвешенных по их доле в общей структуре капитала. Расчет взвешенной средней стоимости капитала производится по формуле: , (6.15) где - соответственно доли заемных средств, привилегированных акций, собственного капитала (обыкновенных акций и нераспределенной прибыли), - стоимости соответствующих частей капитала, Т - ставка налога на прибыль. Пример 13. Рыночная стоимость обыкновенных акций компании АВ составляет $450,000, привилегированные акции составляют $120,000, а общий заемный капитал - $200,000. Стоимость собственного капитала равна 14%, привилегированных акций 10%, а облигаций компании 9%. Необходимо определить взвешенную среднюю стоимость капитала компании при ставке налога Т = 30%. Вычислим сначала доли каждой компоненты капитала. Общая сумма капитала компании составляет $450,000 + $120,000 + $200,000 = $770,000. Поэтому

Расчет WACC удобно производить с помощью таблицы Вид Стоимость

Доля

Взвешенная стоимость

Заемный капитал 9%(1-0.3) x 0.2597 = 1.636

Привилегированные акции 10% x 0.1558 = 1.558

Обыкновенные акции 14% x 0.5845 = 8.183

Взвешенная средняя стоимость капитала 11.377%

Таким образом, агрегированная (средняя взвешенная) стоимость капитала компании составляет 11.38 процентов. Контрольные вопросы и задания 1. Что понимается под стоимостью капитала предприятия? 2. Обоснуйте причину по которой стоимость капитала предприятия принимается в качестве показателя дисконта при оценке эффективности капитальных вложений. 3. От каких факторов зависит стоимость капитала предприятия? 4. Каково соотношение между стоимостью капитала и риском инвестиций? 5. Каков механизм влияния структуры капитала на его стоимость? 6. Дайте определение понятия взвешенного среднего. 7. Перечислите основные модели оценки стоимость отдельных компонент капитала. 8. Опишите модель прогнозируемого роста дивидендов. 9. В чем сущность ценовой модели капитальных активов? 10. Дайте определение коэффициента бета. 11. Как коэффициент бета может быть рассчитан на практике? 12. Опишите модель прибыли на акцию. 13. Опишите модель премии за риск. 14. Как отличается стоимость вновь привлеченного капитала от стоимости имеющегося в наличии капитала? 15. Какая из моделей оценки стоимости капитала наиболее приемлема для современных условий Украины? 16. В чем сущность модели оценки стоимости капитала, привлеченного с помощью выпуска привилегированных акций? 17. Опишите модели оценки стоимости заемного капитала. 18. В чем сущность свойства налоговой экономии при использовании заемного капитала? 19. Дайте определение эффективной стоимости заемного капитала. 20. Запишите формулу для определения взвешенной средней стоимости капитала. 21. Как изменяет эффективность инвестиций увеличение стоимости капитала? Задания 1. Рассчитайте эффективную стоимость кредита под 13 процентов годовых при ставке налога 30 процентов. Решение. Эффективная стоимость долга рассчитывается по формуле

где i процентная ставка кредита, Т ставка налога на прибыль. По расчетам получаем

2. Текущая цена одной обыкновенной акции компании составляет $50. Ожидаемая в следующем году величина дивиденда $5. Кроме того, предприятие планирует ежегодный прирост дивидендов 4%. Определить стоимость обыкновенного капитала предприятия. Решение. Используя формулу , где Се стоимость собственного капитала, Р рыночная цена одной акции, D1 дивиденд, обещанный компании в первый год реализации инвестиционного проекта, g прогнозируемый ежегодный рост дивидендов, получаем

3. Предприятие АВС является относительно стабильной компанией