Акционерные общества

капитала, титулом на который они являются»^. Курс акций, или их рыночная цена, определяется в первую, очередь ее ценностью для эмитента и инвестора. Основным интересом инвестора, как правило, является возможность получения дивидендов и иных доходов по ценной бумаге. Формирование курсовой стоимости акций происходит в результате динамики объемов спроса и предложения ценных бумаг, В литературе выделяется три вида факторов, влияющих на курс акций: объективные, спекулятивные и субъективные^ К числу первых относится финансовое состояние акционерного общества, его текущие прибыли и другие. Среди спекулятивных отмечают скупку акционерным обществом своих ' См.: Ласк Г. Указ. соч. С. 439. ^ Маркс К., Энгельс Ф. Соч. Т. 25. 4.11. С. 10, 19. См.: Лебедев В.В. Формирование курсовой стоимости ценных бумаг на фондовых рынках: Автореф. дисс. ... канд. экон. наук СПб, 1994 С. 8-9 акций. И, наконец, в качестве субъективных факторов рассматривают методику анализа акций, мнения отдельных лиц о перспективности вложения средств в данные акции. До сих пор не получил однозначного решения вопрос о характере влияния дивиденда на курсовую стоимость акций. Большинство авторов прямо связывает величину курса акций и уровень выплачиваемых акционерным обществом дивидендов, устанавливая между указанными данными математическую зависимость'. Однако такая взаимосвязь прослеживается далеко не всегда. Например, на американском фондовом рынке пропорциональную зависимость биржевого курса акций от дивидендов можно установить только в краткосрочном аспекте. В долгосрочном, как указывает Н.А. Мильчакова, темпы роста курса акций значительно обгоняют темпы роста дивидендов, поскольку дивиденды находятся в жесткой зависимости от прибыли корпорации, которая не может быстро растит Для курса акций, выпускаемых японскими корпорациями, характерна еще меньшая обусловленность дивидендной политикой. Корпорации в Японии традиционно выплачивают низкие дивиденды по своим акциям. Зачастую они даже ниже уровня банковского процента^. Подобная практика вызвана концентрацией акций у юридических лиц, которые приобретают их не столько ради получения дивидендов, сколько из-за стремления завладеть доминирующим положением в акционерном обществе. В качестве еще одной причины можно назвать значительное число банков-акционеров. Они заинтересованы в низком уровне дивидендов,-так как это приводит к вложению свободных денежных средств не в акции, а на банковские счета. Процесс снижения значения дивиденда получил наименование «эрозии дивидендов». Существуют точки зрения, полностью отрицающие влияние дивидендов на курсовую стоимость акций. Самой известной из них является теория Модильяни - Миллера^, согласно которой в условиях конкурентной экономики не может быть зависимости между курсом акций и уровнем выплачиваемых дивидендов. Акционерному обществу нет смысла выплачивать высокие дивиденды, так как и общество, и его члены имеют общие имущественные интересы. При выплате дивидендов, таким образом, не происходит реального перераспределения средств. Данная теория неоднократно критиковалась в литературе^. ' См.: Мусатов В.Т. Указ. соч. С. \9,ЛенкинС.Л.. Пламя В.И. Указ. соч. С. 54-56; Остапенко В.В. Указ. соч. С. 107; Liljeblom Е. The information conveyed by announcements of stock dividends and stock splits: a signalling aproach. Helsingfors, 1988. P. 5-25. ^ cm.: МшьшкомН.А. Указ. соч. С. 10. ^ cm.: Как работают японские предприятия. М., 1989. С. 223. * cm.: Miller М., Modigliani F. Dividend policy, growth and valuation of shares // J. of Business. V. 34. 1961. P. 411^33. ^ cm.: Макеева H.C. Указ. соч. С. 4. Биржевая игра на разнице курса акций позволяет извлекать сверхприбыли, которые значительно превышают величину выплачиваемых акционерным обществом дивидендов. Акции могут продаваться по цене значительно превышающей номинальную, что характерно для так называемой ситуации биржевой лихорадки'. Становление российского рынка ценных бумаг также характеризовалось значительным превышением рыночной стоимости акций над их номиналом^. Когда происходит размещение вновь выпускаемых акций по цене выше номинала, за счет разницы сумм образуется определенная прибыль, называемая учредительской. Обычно она определяется как разница между рыночной ценой акции (ценой размещения) и денежным капиталом, соответствующим сумме их номинальных цен^. Однако некоторые авторы предлагают более сложную систему расчета учредительской прибыли, с использованием величины средней прибыли и дивиденда^ Таким образом, доходы акционера не ограничиваются получением дивидендов в результате осуществления одноименного имущественного права. Более того, первое место среди доходов акционера начинает прочно занимать доходность по акциям, складывающаяся за счет прироста их курсовой стоимости^. Одним из элементов содержания акционерного правоотношения, точнее - входящих в его состав имущественных прав акционеров, наряду с правом на дивиденд является право акционеров на преимущественную покупку акций, дополнительно выпускаемых обществом. Первоначально оно было закреплено за акционерами в законодательствах стран с общей системой права, а затем получило широкое распространение и в континентальном праве. Цель установления права преимущественной покупки (pre-emptive right) заключалась в обеспечении постоянного состава акционеров, в создании условий для сохранения статуса кво возможностей акционеров влиять на политику общества, в недопущении перехода контрольного пакета акций сторонним лицам^. Право преимущественной покупки долгое время считалось непременным элементом статуса члена американской корпорации. Впоследствии, однако, См.: Петражчцкчй Л.И. Акционерная компания. Акционерные злоупотребления и роль акционерных компаний в народном хозяйстве. С. 89-90; Зомбарт В. Указ. соч. С. 43-45; 72-75; Кудряшов В.П. Современная акционерная капиталистическая собственность: сущность, эволюция, противоречия. Киев- Одесса, 1991. С. 126-128: Макконнэм К., Брю С. Указ. соч. С. 173. См.: Современный рынок ценных бумаг. Аналитические и справочные материалы / Под ред. С.В. Рубцова. М„ 1992. С. 9-11. См.: Леонов С. Учредительство и учредительская прибыль, (к анализу акционерной формы фиктивного капитала) // Экономические науки. 1983. № 7. С. 64-65. * См.: Кудряшов В.П. Указ. соч. С. 77-79. ' См.: Мусатов В. Т. Указ. соч. С. 27-29. 'См.: Wolf A., NaffrigerF. Op. cit. P. 305-306. его значение несколько упало. С появлением различных классов акций идея сохранения баланса между голосующими акциями потеряла свою актуальность. Как справедливо указал Гувер, баланс интересов акционеров может сохраняться и без осуществления права преимущественной покупки, поскольку в подавляющем большинстве случаев вновь выпускаемые акции являются безголосыми'. Кроме ограничений рассматриваемого права, которые диктуются соображениями целесообразности, в США существуют и формальные ограничения, вырабатываемые судебной практикой. Так, право преимущественной покупки не распространяется на акции, находящиеся в собственности