Конспект лекций по курсу Менеджмент инвестиций

с позиций покупателя и продавца нарушается. Такие различия возникают из-за налогообложения прибыли: ставка рефинансирования ЦБ + 3% при выплате процентов по кредиту относится на себестоимость продукции, а остальное за счет прибыли. Цену компании необходимо знать, така как цена капитала - это отдача на вложенные инвесторами ресурсы и цена используется для определения рыночной оценке капитала. Также можно прогнозировать изменение цен на акции своей фирмы в зависимости от ожидаемых дивидендов. Цена заемных средств ассоциируется с процентом. Макимизация рыночной стоимости - главная задача менеджмента фирмы, что достигается за счет минимизации цены привлекаемого капитала. Цена капитала - ключевой фактор при анализе инвестиционных проектов. -------------- Структура источников средств компании. Можно выделить 5 источников капитала, уенукоторых необходимо знать для рассчета средневзвешанной цены: · банковские ссуды и займы · облигационные займы · привилигированные акции и обыкновенные акции · нераспределенная прибыль ----- СХЕМА ----- В общем виде цена может представлено паутиной цены капитала:

Чем больше предложение, тем меньше цена. Спрос прямопротивоположен предложению. Уровень уены капитаоа характеризует текущее оптимальное положение цены истосника с позиции рынка. Осноаные элементы:6 ссуды банка и выпущенные предприятием облигации. Ссуда банка должна рассматриваться с учетом налога на прибыль, а проценты от кредита включаются в себестоимость. Поэтому цена еденицы такого источника бкдет меньше, чем уплачиваемый банку процент. Займы, полученные предприятием от хозяйствующих субъектов отличаются от банковских, т.к. проценты за пользование такими займами не относятся на себестоимость продукции. Аналогично и с облигационными займами. Цена облигационного займа более сиахостична по сравнению с ценой банковского кредита. Ожидаемая и фактическая цена облигационного займа модет быть не предсказуемая. Т.к. размещеие облигаций происходит через диллеров, то цена данного источника зависит от дополнительного параметра (затраты на размещение ценных бкмаг). Согласно нормативным докумментам, суммы к уплате процентов по облигациям отражаются по сч. 80 или сч 89, но без уменьшения налогооблагаемой прибыли, т.е. эти суммы рассчитаны на посленалоговой базе. При рассчетеиуены необхолимо учитывать разницу между ценой облигацией и ее нарицательной стоимостью. Стоимость может быть выше за счет расходлв по эмиссии и продажей на условиях дисконта. С позиции рассчета цены капитала необходимо выделить: привилигированные акции обыкновенные акции нераспределенная прибыль (все источники, кроме уставного капитала). Доля источника очень мала. Причина разделения уставного капитала на 2 элемента: на обыкновенные и привилигированные в том, что привилигированные акции - гибрид, сочетающий свойства обыкновенных акций и заемного капитала, но принципиальных различий в оценке цены капитала не наблюдается. Акционеры в обмен на собственные срелства рассчитывают на дивиденды. С позиции коммерческоц организации, цена такого истрчника равна уровню дивидендов, уплачиваемых акционерам, т.к. по простым акциям дивиденд известен, то цена источника из привилигированных акций рассчитывается . Процент по привилиггрованные акциям зависит от эффективной работы коммерческой организации, поэтому уена источника обыкновенных акций можно рассчитать с меньшей точностью. Наибольшее распространение получила модель Гордона и модель САPM (модель оценки стоимости финансового актива). Модель Гордона: Kt=Kd+Kc. Причины: · данные средства мобилизуются быстро и не требуют специального мезанизма как в случае эмиссии акций (облигаций) · этот источник обходится дегевле другиз, ввиду того, чт не вощникмет жмиссионных расходов · он безопасен, т.е. защищен от негативной информации о новой эмиссии Величина интрепретируется. Полученная фирмой прибыль после необходимых отчислений подлежит распределению среди владельцев обыкновенных акций и ожидаемая отдача от такого реинвестирования должна быть не меньше чемм от альтернативных инвестиций той же степени риска, иначе владельцы обыкновенных акций предпочтут получать дивиденды, а не согласятся реинвестировать дивиденды, аибулут искать более эффективные способы вложения. Реинвестирование прибвли равносильно приобретению акционерами новых акций своей фирмы, т.о. цена источников средств нераспределенная прибыль равна цене источника обыкновенная акция. На практике любая организация финансирует свою деятельность из различных источникрв и в качестве платы за использованные в вансированные ресурсы фирма выплачивает вознаграждение. Цена источника = сумма расходов по обеспечению данного источника. ---------------------------------- Критерии оценки инвестиционных проектов ---------------------------------- Метод определения срока окупаемости инвеестиций. Широко распространен в мире и не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Зависит от равномерности поступления дрходности от инвестиций. Если доход равномерен, то рассчитывается делением затрат на велечину годового дохода, обусловленного этими затратами. Еслиприбыль распределена не равномерно, то рассчитывается прямым подсчетом лет, в течении которых инвестиция будет погашена. При рассмотрении дробной части срока, оговаривается, что доход распределен равнгмерно в течении всего срока. При учете временного фактора потоки еорректируются с учетом средневзвешенной стоимости капитала. Также пользуются множителеи FM2. Проект, принятый по PP может быть не принят после корректировки. Проект принимается, если срок окупаемости не превышает некоторого лимита. Недостатки показателя: не учитывает влияние доходов последних периодов; не делает различия между проектами с одинаковой суммой коммулятивных доходов, но различным распределением ее по годам; не обладает свойством аддитивности. При ситуации, когда менеджмент фирмы озабочен больше ликвидностью, а не прибыльностью. Данный метод хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска. Чем короче срок окупаемости, тем менее рискованый проект. В отличие от других оуенок, PP позволяет получить оценки о ликвидности и рискованности проекта. ------------------- Метод расчета коэффициента эффективности инвестиций. Он не предполагает дисконтирование показателей дохода и доход характеризуется показателем чистой прибыли: PN=прибыль-налоги. Коэфф. эффективности ARR рассчитывется делением среднегодовой нормы прибыли на среднюю величину инвестиций. Возможно установление порогового значения, с которым будет сравниваться ARR. Имеет недостатки, обусловленные не учтением временной стоимости денежного потока и не делает разлисий между проектами с одинаковой суммой среднегодовой прибыли, но варьированной по годам, а также не делает различий. -------------------------- Противоречивость критериев оценки. Решение о принятии решения не всегда очевидно, так как выбор нужного критерия может "помочь" при выборе проекта. Осложняется ситация когда выбор стоит перед выбором по нескольким