Курс лекций по финансовому менеджменту

НРЭИ = ЭРА*(СКср+ЗКср), ЭРА*(СКср+ЗКср)-кр. ЭРА*СКср+ЭРА*ЗКср- i *ЗК ЧРСК = х (1-н) = х (1-н) =

СКср СКср

= ( ЭРА*1+ЭРА*(ЗКср/СКср)-i(ЗКср/СКср)) (1-н) = ЭРА*(1-н) + (ЗКср/СКср) * *(ЭРА-i)*(1-н) Итак, эффект финансового левериджа по 1 концепции расчета определяется: ЭФЛ = (ЗКср/СКср)*(ЭРА-i)*(1-н) (ЭРА-i) дифференциал (ЗКср/СКср) плечо рычага

2. Американская концепция расчета финансового левериджа

Эта концепция рассматривает эффект в виде приращения ЧП на 1 обыкновенную акцию на приращение НРЭИ, то есть этот эффект выражает прирост ЧП, полученный за счет приращения НРЭИ. ЧП ЧП ЭФЛ = ( / ) / ( НРЭИ / НРЭИ) КОА КОА

ЧП = (НРЭИ - %кр)*(1-н) ЧП = (НРЭИ - %кр)*(1-н) = НРЭИ*(1-н) ЧП НРЭИ НРЭИ*(1-н) НРЭИ ЭФЛ = / = = = НРЭИ / ЧП НРЭИ (НРЭИ- %кр)*(1-н) НРЭИ / (НРЭИ - %кр) = (БП + %кр)/БП

ЭФЛ = НРЭИ/(НРЭИ - %кр) = (БП + %кр)/БП

Эта формула показывает степень финансового риска, возникающего в связи с использованием ЗК, поэтому чем больше сила воздействия финансового левериджа, тем больше финансовый риск, связанный с данным предприятием: а) для банкира возрастает риск невозмещения кредита: б) для инвестора возрастает риск падения дивиденда и курса акций.

Т.о. первая концепция расчета эффекта позволяет определить безопасную величину и условия кредита, вторая концепция позволяет определить степень финансового риска, и используется для расчета совокупного риска предприятия.

1. Операционный леверидж и его эффект.

Понятие операционного левериджа связано со структурой себестоимости и, в частности, с соотношением между условно-постоянными и условно-переменными затратами. Рассмотрение в этом аспекте структуры себестоимости позволяет, во-первых, решать задачу максимизации прибыли за счет относительного сокращения тех или иных расходов при приросте физического объема продаж, а, во-вторых, деление затрат на условно-постоянные и условно-переменные позволяет судить об окупаемости затрат и предоставляет возможность рассчитать запас финансовой прочности предприятия на случай затруднений , осложнений на рынке, в-третьих, дает возможность рассчитать критический объем продаж, покрывающий затраты и обеспечивающий безубыточную деятельность предприятия. Решение этих задач позволяет прийти к следующему выводу: если предприятие создает определенный объем условно-постоянных расходов, то любое изменение выручки от продаж порождает еще более сильное изменение прибыли. Это явление называется эффектом производственного (операционного) левериджа.

Например: Допустим в отчетном году выручка от реализации составила 10млн.р. при совокупных переменных затратах 8,3млн.р. и постоянных затратах 1,5млн.р. Прибыль = 0,2млн.р. Предположим, что в плановом году планируется увеличение выручки за счет физического объема продаж на 10% (т.е.11млн.р.) Постоянные расходы = 1,5млн.р. Переменные расходы увеличиваются на 10% (т.е.8,3*1,1=9,13млн.р.). Прибыль от реализации =0,37млн.р. (т.е.11-9,13-1,5). Темп роста прибыли (370/200)*100 = 185%. Темп роста выручки= =110%. На каждый прирост выручки мы имеем прирост прибыли 8,5%, т.е. ЭОЛ = 85%/10%= 8,5%

Т.о. силу (эффект) производственного левериджа можно рассматривать как характеристику делового риска предприятия, возникающего в данной сфере бизнеса или в связи с его отраслевой принадлежностью. А измерить этот эффект можно как процентное изменение прибыли от реализации после возмещения переменных затрат (или НРЭИ) при данном проценте изменения физического объема продаж.

НРЭИ Q ЭОЛ = = НРЭИ Q

Q - физический объем продаж, р цена , р*Q выручка от реализации, Sпз ставка переменных затрат на выпуск продукции Sпост постоянные затраты НРЭИ = р*Q (Sпз*Q + Sпост ) = Q*(p-Sпз ) Sпост НРЭИ = Q*(p Sпз)

Q*(p-Sпз) Q Q*(p-Sпз) НРЭИ+Sпост 1)ЭОЛ = х = = Q*(p-Sпз)- Sпост Q Q*(p-Sпз)-Sрост НРЭИ

ЭОЛ= 1+(Sпост/НРЭИ)

2)ЭОЛ = МД/(МД-Sпост) = МД/П

Эти формулы позволяют ответить на вопрос, насколько чувствителен маржинальный доход (МД) к изменению объема производства и продаж, и насколько хватило бы МД не только на покрытие постоянных расходов, но и формирование прибыли. В связи с понятием эффекта производственного левериджа возникает понятие запаса финансовой прочности (ЗФП), который обеспечивает получение прибыли предприятия, и понятие предела безопасности (безубыточный объем производства и продаж или критический объем продаж).

p*Q (Q - Sпз + Sпост)=0 Qк(натур.) = Sпост/(p-Sпз) Sпост Sпост Sпост Sпост Qк(стоим.) = Qк(натур.)* p = х p = = = р Sпз (p-Sпз)/p 1-(Sпз/p) МД/р ЗФП = ВРф Qк(стоим.) ВРф выручка от реализации (фактическая), Qк(стоим) критический объем в стоимостном выражении, ЗФП запас финансовой прочности

2. Оценка совокупного риска, связанного с предприятием.

Понятие совокупного риска связано с двумя видами рисков, которые генерирует практически любое предприятие, то есть с риском предпринимательским (деловым) и риском финансовым, связанным со структурой источников финансирования. - Предпринимательский риск связан с конкретным бизнесом предприятия, гибкостью экономической стратегии, позволяющей нивелировать отрицательное влияние высокого уровня условно-постоянных затрат и использовать его как рычаг для приращения прибыли от продаж. - Финансовый риск опирается на структуру капитала и связан с неустойчивостью финансовых условий кредитования, колебаниями экономической рентабельности, возникающими желаниями владельцев предприятия на использование (выплату) всей ЧП на дивиденды, а также зачастую финансовый риск обусловлен условиями налогообложения предприятия. Предпринимательский и финансовый риск взаимосвязаны между собой, и в результате каждый из них воздействует на прибыль предприятия, то есть прибыль формируется как под воздействием структуры затрат производственного характера, так и под воздействием структуры затрат, возникающих в связи с финансированием деятельности. Поэтому производственный и финансовый риски мультиплицируются и формируют совокупный риск предприятия. Совокупный риск риск, связанный с возможным недостатком средств, необходимых для покрытия текущих расходов и расходов по обслуживанию внешних источников финансирования. Уровень совокупного риска показывает, на сколько % изменится ЧП предприятия на 1 акцию при изменении объема продаж на 1%. То есть уровень совокупного риска может быть определен как произведение эффекта финансового левериджа, рассчитанного по второй концепции, и эффекта операционного левериджа.

УСР = ЭФЛ2конц * ЭОЛ ЧП/кол-во акций НРЭИ НРЭИ Q ЧП/кол-во акций УСР = х х х = / ЧП/кол-во акций НРЭИ НРЭИ Q ЧП/кол-во акций

Q / Q УСР = НРЭИ/(НРЭИ - %кр) х (НРЭИ + Sпост) = (НРЭИ + Sпост) / НРЭИ - - %кр) Уровень совокупного риска отражает одновременное влияние делового и финансового риска, и поэтому при разработке финансовой стратегии необходимо учитывать следующие исходные моменты: 3. сочетание