Инвестиционная политика банков - 2

строительства; - структуру затрат и издержек; - источники поступления инвестиционых средств; 4) Для сопоставления различных во времени платежей они с помощью процедуры дисконтирования должны быть приведены к одной дате. Ставка дисконтирования выбирается исходя из конкретных альтернатив помещения капитала. При оценке эффективности инвестиционного проекта должен учитываться фактор риска, который выражается в виде возможного уменьшения отдачи от вложенного капитала по сравнению с ожидаемой величиной. С целью выявления и снижения риска должен быть проведен анализ устойчивости инвестиционного проекта в отношении его параметров и внешних факторов. 2.2.2. Показатели экономической эффективности инвестиционного цикла. В основе большинства методов лежит вычисление чистого приведенного дохода (Net Present Value). Чистый приведенный доход (NPV) представляет собой разность дисконтированных на один момент времени показателей дохода и капиталовложений. Потоки доходов и капитальных вложений обычно представляются в виде единого потока - чистого потока платежей, равного разности текущих доходов и расходов. Для оценки эффективности применяются следующие показатели: чистый приведенный доход, внутренняя норма доходности, срок окупаемости капитальных вложений, рентабельность проекта и точка безубыточности. Эти показатели являются результатом сопоставления доходов с затратами. Для определенности в качестве базового момента возьмем дату начала реализации проекта. При заданной норме d дисконтирования: T NPV = Pt / ( 1+ d ) ( 3.2 ) t=0

где : t - годы реализации проекта ( t=0, 1, 2,...,T ); Pt - чистый поток платежей в году t; Чистый поток платежей включает в качестве доходов прибыль от производственной деятельности и амортизационные отчисления, а в качестве расходов - инвестиции в капитальное строительство, воспроизводство выбывающих основных фондов, а также на создание и накоплнение оборотных средств. Решение инвестиционных затрат и доходов от них на NPV можно представить в более наглядном виде: T tc NPV = Pt/(1+d) KVt/(1+d), ( 3.3 ) t=tп t=0 где : tп - год начала производства продукции; tc - год окончания капитального строительства; Kvt - инвестиционные расходы в году t; На рисунке 3.1 приведен пример интенсивности потока платежей по годам на протяжении инвестиционного цикла.

Рис 3.1. Пример чистого потока платежей В зависимости от нормы дисконтирования чистый приведенный доход будет различным:

Рис 3.2. Зависимость чистого приведенного дохода от нормы дисконтирования

Уже при 10% норме d дисконтирования приведенный доход становится отрицательным, что указывает на неэффективность проекта при этом условии. Фактор распределения доходов и расходов во времени тоже играет решающую роль. Если в нашем примере отдача от производства продукции начнется на 2 года позднее, то проект становится неэффективным уже при ставке более 7% годовых. Из графика (рис. 3.2) видно, что при некотором значении d=d*, NPV обращается в ноль: d = d*, NPV = 0. Это значение (d*) нормы дисконтирования называется внутренней нормой доходности (Internal Rate of Return, IRR). Экономический смысл можно пояснить следующим образом. В качестве альтернативы вложениям средств в инвестиционный проект рассматривается помещение тех же средств под некоторый банковский процент. Распределенные во времени доходы также помещаются под тот же процент. При ставке ссудного процента, равной IRR, инвестирование в проект и под ссудный процент принесет один и тот же эффект. Следовательно, IRR является граничной ставкой, разделяющей эффективные и неэффективные проекты. За рубежом расчет внутренней нормы доходности часто применяется в качестве первого шага при финансовом анализе инвестиционного проекта. Для дальнейшего анализа выбирают те инвестиционные проекты, которые имеют IRR не ниже некоторого порогового значения (обычно 15-20% годовых). Методика определения внутренней нормы доходности зависит от конкретных особенностей распределения доходов от инвестиций и самих инвестиций. В общем случае, когда инветиции и отдача от них задаются в виде некоторого потока платежей, IRR определяется как решение следующего уравнения относительно d: T Pt / ( 1+ d ) = 0, ( 3.4 ) t=0

где d = IRR - внутренняя норма доходности, соответствующая потоку платежей Pt. Срок окупаемости инвестиций Срок окупаемости (payback method) - это один из наиболее применяемых показателей, особенно для предварительной оценки эффективности вложений. Срок окупаемости определяется как период времени, в течение которого инвестиции будут возвращены за счет доходов, полученных от реализации инвестиционного проекта. Уравнение для определения срока окупаемости можно записать в виде: h Pt / ( 1+ d ) = KV, ( 3.5 ) t=0

где KV - капитальные вложения в инвестиционный проект; h - срок окупаемости. Величина h определяется путем последовательного суммирования членов ряда дисконтированных доходов до тех пор, пока не будет получена сумма, равная объему инвестиций или превышающая его. Обозначим m Sm = Pt / ( 1+ d ) , причем Sm < KV < Sm+1. t=0

Тогда срок окупаемости приблизительно равен KV - Sm h = m + ------------------ (1+d). (3.6) Pm + 1 Очевидно, что на величину срока окупаемости, помимо интенсивности поступления доходов, существенное влияние оказывает используемая норма дисконтирования доходов (см табл. 3.2). Таблица 3.2 Норма дисконтирования d, %02468Срок окупаемости, лет5.25.515.866.887.78 На практике могут встретиться случаи, когда срок окупаемости инвестиций не существует (равен бесконечности). При отсутствии дисконтирования эта ситуация возникает, когда срок окупаемости больше периода получения доходов. При дисконтировании доходов срок окупаемости может просто не существовать при определенных соотношениях между инвестициями, доходами и нормой дисконтирования. Положим в формуле (3.5) Pt постоянной величиной, равной P. Тогда h Sh = Pt / ( 1+ d ) является суммой членов геометрической прогресии. t=0

При h стремящемся к бесконечности эта сумма равна S = (1+d) / d. При любом конечном h Sh < S. Отсюда следует, что необходимым условием существования конечного срока h окупаемости является выполнение неравенства 1 + d P d P ---------- > KV, или -------- > ---------. (3.7) d KV 1 + d

На рисунке 3.3 представлена область существования срока окупаемости инвестиций, которая ограничена снизу кривой n* = d / (1 + d).

Рис 3.3. Область существования срока окупаемости.

Таким образом, срок окупаемости существует и конечен, если n = P / KV > n*, и не существует при нарушении этого неравенства. Неравенство (3.8) можно использовать для оценки существования срока окупаемости реальных проектов, если интенсивность поступления доходов апроксимировать некоторой средней величиной, постоянной в течение всего производственного периода. IRR является предельной нормой дисконтирования, при которой срок окупаемости существует. Существует мнение, что срок окупаемости должен