Клиринг

Система, в рамках которой клиринговый центр является посредником и гарантирует все сделки, типична для современных фьючерсных рынков. Такая системы называется полным клирингом. Системы полного клиринга происходят от японских рисовых бирж XVIII века и европейских кофейных бирж XIX века и были впервые приняты в США Торговой Палатой Миннеаполиса (в настоящее время Миннеаполисская Зерновая Биржа) в 1891 году. Крупнейшая фью- черсная биржа США, СВОТ, приняла систему полного клиринга в 1925 году. Прямое урегулирование

Простейшая и старейшая форма клиринга - это прямое урегу- лирование (расчет), двустороннее удовлетворение контрактных обязательств между сторонами контракта. Прямое урегулирование может происходить тремя способами:

1. Поставка товара по истечении срока контракта 2. Прямая компенсация - ликвидация контрактных обяза- тельств денежной выплатой. Контракт в таком случае пе- репокупается у изначального покупателя продавцом. Вып- лата в данном случае равняется стоимости контракта при подписании минус стоимость контракта в момент перекуп- ки. 3. Неисполнение контракта - ситуация, когда при истечении срока контакта одна из сторон не желает или не в состоянии исполнить свои обязательства. расчет по контракту происходит через суд или согласно правилам данной биржи в отношении арбитража.

При системе прямого урегулирования стороны, вступающие в сделку, должны принимать во внимание кредитный риск. Этот риск можно снизить внесением маржи клиринговому центру. При прямом расчете роль фьючерсного клирингового центра подобна роли кли- рингового банка - он переводит средства, не выступает ни посредником сделки, ни гарантом исполнения контрактных обяза- тельств. Некоторые биржи, практикующие прямое урегулирование, тре- буют в качестве гарантии исполнения обязательств внесения маржи. Американские нефтяные биржи XIX века допускали, чтобы стороны требовали друг от друга выставления первоначальных и переменных маржей в размере до десяти процентов контрактной цены. До конца 1980-х годов на Лондонской Бирже Металлов (LME) не было клирингового центра; все контракты совершались методом прямого урегулирования. В конце 1985 года LME испытала случай массовой несостоятельности, когда Международный Совет по Оло- ву, накопивший большое число "длинных" позиций на реальном и форвардном рынках в попытках сохранить высокие цены на олово, исчерпал свои средства. Цены на олово резко упали; Международ- ный Совет по Олову не смог исполнить своих обязательств, и ры- нок закрылся на несколько лет. В 1987 году LME приняло систему полного клиринга. Оловянные торги возобновились в 1989 году.

Урегулирование по кругу

Урегулирование по кругу является многосторонним вариантом прямых расчетов. Например, если сторона А продает стороне Б 1000-баррелевый контракт по 20 долларов за баррель, сторона Б продает стороне В по 20,25 долларов за баррель, а сторона В продает стороне А по 20,75 долларов за баррель, три стороны могут образовать круг (кольцо) и произвести расчет компенсаци- ей, по договорной расчетной цене. В нашем примере все стороны имеют сбалансированные позиции, так что если А выплатит Б 0,25 доллара за баррель (250 долларов), а сторона А выплатит В 0,50 долларов за баррель (500 долларов), все три контракта будут погашены независимо от их расчетной цены. Если бы какая-то из сторон была нетто-"короткой" или "длинной", тогда наоборот, расчетная цена повлияла бы на суммы расчетов.

По сравнению с прямым, урегулирование по кругу приводит к более простому и менее дорогостоящему погашению контрактов. Они, однако, не устраняют, а в ряде случаев, и усугубляют, риск партнеров. Если бы сторона В потребовала от стороны Б внесения маржа, а сторона Б не потребовала того же от стороны А, сторона В была бы под угрозой неисполнения стороной А. Не- возможность следить за риском партнеров делает участие в конт- ракте менее привлекательным для В.

Урегулирования по кругу были преимущественной формой расчетов до принятия полного клиринга. На форвардном рынке нефти-сырца Брент урегулирования по кругу продолжают оста- ваться главной формой расчетов, где расчетные кольца носят названия букаутс (bookouts). Когда цена форвардных контрактов Брента упала в начале 1986 года с 30 до 10 долларов за бар- рель, некоторые участники сделок отказались участвовать в bookouts и вместо того предпочли не исполнить свои контрактные обязательства и отказались от уплаты за нефть по высоким це- нам, по которым они ранее согласились ее получить.

Двумя важными преимуществами системы полного клиринга над прямым и круговым урегулирование являются следующие:

1. Участники торгов не должны волноваться о личности сво- их партнеров.

2. Участники торгов могут ликвидировать свои позиции, вступая в компенсирующие сделки без согласия исходного партне- ра и даже не ставя его в известность.

---------------¬ ---------------¬ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ Покупатель +-------- Не знакомы друг --------+ Продавец ¦ ¦ контракта ¦ с другом ¦ контракта ¦ L------T-------- L------T-------- ¦ ¦ ¦ ¦ -------+-------¬ -------+-------¬ ¦ Брокерская ¦ ¦ Брокерская ¦ ¦ фирма ¦ ¦ фирма ¦ ¦ Покупателя ¦ ¦ Продавца ¦ L------T-------- L------T-------- ¦ ¦ ¦ ¦ -------+-------¬ ---------------------¬ -------+-------¬ ¦ ¦ ¦ Ведет торги ¦ ¦ ¦ ¦ Член биржи +--------+--------------------+--------+ Член биржи ¦ ¦ ¦ ¦ Заключается сделка ¦ ¦ ¦ L------T-------- L--------------------- L------T-------- ¦ ¦ ¦ ¦ -------+-------¬ -------+-------¬ ¦ Член-участник¦ ¦ Член-участник¦ ¦ клирингового ¦ ¦ клирингового ¦ ¦ центра ¦ ¦ центра ¦ L------T-------- L------T-------- ¦ -----------------------------¬ ¦ ¦ ¦ Сделка регистрируется ¦ ¦ L------------+ клиринговым центром +------------ L-------------T--------------- ¦ ¦ --------------------¬ ¦ --------------------¬ ¦ Для покупателя ¦ ¦ ¦ Для продавца ¦ ¦ клиринговый ¦ ¦ ¦ клиринговый ¦ ¦ центр ¦ ¦ ¦ центр ¦ ¦ становится ¦ ¦ ¦ становится ¦ ¦ продавцом ¦ ¦ ¦ покупателем ¦ ¦ контракта ¦ ¦ ¦ контракта ¦ L---------T---------- ¦ L---------T---------- ¦ ¦ ¦ L-----------------------+-------------------------

КЛИРИНГОВЫЕ ПАЛАТЫ

РОЛЬ КЛИРИНГОВОЙ ПАЛАТЫ

Клиринговые (расчетные) палаты при биржах выросли из практики торговли реальным товаром. Их появление было вызвано самим развитием биржевой торговли, ростом объемов биржевых операций и увеличением числа участников биржевого рынка. Клиринговые палаты были организованны на большинстве бирж мира прежде всего для обеспечения их финансовой целостности, а также защиты интересов своих членов и их клиентов. Деятельность Клиринговых палат направлена на организацию и проведение расчетно-финансовых операций между участниками биржевого торга, упорядочивание, упрощение и удешевление расчетов, обеспечение финансовой устойчивости биржевых опера- ций, регулирование процедуры поставки. Расчетный механизм бирж является важным элементом рынка . Клиринговые (расчетные)