Кирлинг

торгового дня. Если к началу следующих фьючерсных торгов участник не внес на счет палаты сумму, необходимую для поддержания всех открытых им позиций, то он должен в течение торговой сессии закрыть неподкрепленные позиции. Если полное закрытие всех позиций не ведет к ликвидации задолженности участника перед Клиринговой палатой, то в этих целях привлекаются средства участников, находящиеся в Клирин- говой палате. В случае, если этого не будет достаточно палата привлекает средства других своих членов либо берет кредит под обеспечение накопленных ею залоговых средств. На практике, все выплаты, связанные с покрытием разницы цен осуществляет сама Клиринговая палата за счет специальных фондов или депозитов, вносимых каждым участником перед началом

- 12 - торгов. С внедрением системы клиринга на биржевом рынке повы- шается само качество рынка. Каждый продавец и покупатель на бирже чаще всего являются посредниками (брокерами) и действует от имени и по поручению своих клиентов, число которых регули- руется соответствующими правилами на бирже. В результате взаи- морасчетов, проводимых Клиринговой палатой значительно может сократиться число и объемы перемещаемых денежных средств по взаимным обязательствам участников биржевого рынка, что делает его более ликвидным и ускоряет процессы расчетов между продав- цами и покупателями. Традиционным рынком, на котором применяются различные системы клиринга, является рынок ценных бумаг. Ценные бумаги можно рассматривать ,как и обычный товар, в качестве объекта биржевых операций, а значит, и проводить фьючерсные операции с ними. Шиирокие возможности использования клиринга при операци- ях купли/продажи ценных бумаг обусловленны условиями их обра- щения на рынке, более легкой и дешовой их транспортировкой и хранением, сравнительно упрощенной процедурой передачи прав собственности на них. На примере рынка ценных бумаг можно рассмотреть типы систем клиринга.

- 13 - ТИПЫ СИСТЕМ КЛИРИНГА

Единичный тип Единичный тип является фундаментальной формой клиринга и исполнения.Данный тип клиринга используется, как правило, при торговле реальными товарами. За заключением сделки должна сле- довать поставка реального товара.К примеру, после заключения сделки покупатель ценной бумаги переводит наличные деньги или их эквивалент в доступную для продавца форму. Продавец держит ценные бумаги в форме, пригодной для поставки покупателю. За- тем две стороны договариваются об использовании некоторого ме- ханизма, позволяющего обменять бумаги на деньги. Все дальнейшие сделки между этими сторонами в течение данного рабочего дня будут обработаны в точности по такой же схеме, но полностью независимо от предыдущих или последующих сделок. Так как противоположная сторона по каждой сделке из- вестна, можно немедленно оценить свое положение по отношению к различным контрагентам путем просмотра всех сделок и определе- ния их состояния. Этот метод используется на рынках с малыми объемами, или на рынках с достаточно большими объемами, если на них исполь- зуется мощная высоко автоматизированная система. Однако он имеет существенные недостатки. Если, например, брокер заключа- ет сделку по покупке какой-либо ценной бумаге, а затем сделку по продаже ее с тем же днем исполнения, может оказаться зат- руднительным получить и перепоставить бумагу вовремя, особенно если эта сделка является лишь одним звеном в цепочке аналогич- ных получений и перепоставок по этой ценной бумаге. Без какого-либо вида зачета брокер должен иметь наличные

- 14 - деньги или банковский кредит для покрытия всего объема пред- назначенных к исполнению на данный день сделок. Создание и предоставление достаточного обеспечения (в форме ценных бумаг или гарантированных чеков от других брокеров) будет отягощать деятельность. Любая форма зачета уменьшает необходимость в деньгах и тем самым в создании дополнительного обеспечения. Система единичного исполнения представляет собой по сути одну огромную цепь сделок, и условия исполнения должны быть соблю- дены в каждом звене этой цепи, иначе она не выдержит. Если од- на сделка сорвется, зто может сказаться на других. В условиях единичного исполнения сделки обычно не гаран- тируются никакой центральной организацией.

Зачет

Рост объемов сделок на многих рынках привел к активизации исследований в области методик расчета, позволяющих резко уменьшить число операций по исполнению, если сделки не будут обрабатываться последовательно, одна за другой (единично). Вместо этого обработка ведется совокупно, и в результате к концу рабочего дня для каждой стороны определяется одна конеч- ная абсолютная цифра, характеризующая ее положение и обяза- тельства. Система зачета наиболее пригодна для рынков с боль- шими объемами, особенно для тех, на которых большое число сде- лок совершается между относительно небольшим числом участни- ков. Существуют различные системы зачета, включающие обработку ценных бумаг и/или денег. Выбор того или другого метода за-

- 15 - висит от объема и других факторов.

Двусторонний зачет. Двусторонним, или попарным, зачетом называется зачет, происходящий между одними и теми же сторонами. Этот способ поддерживает целостность торговли между сторонами и уменьшает объем операций по сравнению с единичным подходом. Так можно достичь существенного повышения эффективности, но только при большом числе сделок по сравнительно узкому кругу бумаг. Двусторонний зачет организуется следующим образом. Если две стороны совершили в течение одного рабочего дня несколько сделок по одному виду ценных бумаг, система определит одно итоговое число подлежащих поставке ценных бумаг. Если сторона A приобрела 1000 акций XYZ у стороны B, а затем продала этой же стороне 950 акций, то итоговым результатом будет поставка стороной B 50 акций XYZ и получение ею от A итоговой зачтенной суммы денег. (Если одно и то же число ценных бумаг было прода- но двумя сторонами друг другу в течение одного дня, то постав- ки ценных бумаг вообще не должно произойти. Состоится только выплата денег, покрывающая разницу между ценами в разных сдел- ках.) При единичном клиринге и при двустороннем зачете возника- ют следующие проблемы: - Требуется большое число поставок, что может привести к большому числу срывов. - Позиция каждой стороны должна приводиться к рынку и на это уходит больше времени и средств, чем в более сложных системах. (Пересчет по рынку означает переоценку откры- тых позиций сторон для уменьшения риска.)

- 16 - - Когда много позиций остаются открытыми - т.е. их число не сводится к меньшему и ситуация не становится более управляемой - увеличивается вероятность того, что не по- лучивший вовремя поставку покупатель вынужден заставить продавца поставить ценные бумаги. На некоторых рынках брокер, которому должны ценные бумаги, может иницииро- вать процедуру покупки, по которой клиринговая палата или другая сторона обязана поставить бумаги в кратчай- шие сроки. При этом