Электронная торговля ценными бумагами

Archipelago, BRUT (BRASS Utility), NexTrade, Strike, Attain и Market XT, причем NexTrade уже прошла регистрацию в Комиссии по ценным бумагам и биржам США (Securities and Exchange Commission SEC) как полноценная коммерческая биржа, а Instinet и Archipelago подали соответствующие заявки. В Европе наиболее известна TradePoint (Великобритания). По данным Комиссии, на имеющиеся ECN приходится около 35% оборота по акциям, котирующимся в NASDAQ, и такая же часть оборота системы для малых лотов (Small Orders Execution System SOES). Среди компаний разработчиков платформ для ведения дневной торговли отметим TradeCast (tradecast.com). Среди брокеров следует упомянуть CyBerCorp (cybercorp.com) и Carlin Equities (carlingroup.com). В Москве прямой доступ к системе NASDAQ и бирже NYSE через программный интерфейс Redi+ можно получить в дилинговом зале компании «Интерсток» (interstock.ru), работающей с нерезидентами.

На вопрос, что привлекает в первую очередь не сильно искушенного частного инвестора в предложении Интернет-брокера, ответ однозначный- низкие комиссионные за сделку. Так, в результате развернувшейся конкуренции между Интернет-брокерами, такими как Charles Schwab, E-Trade, Ameritrade, Datek и др., комиссионные опустились на уровень 15 долл. за сделку, а в некоторых случаях перешагнули рубеж 10 долл. В июне этого года в США появился первый Интернет-брокер, который в графе «размер комиссионных» открыто объявил «бесплатно». Есть ли предел «брокерской щедрости»? Не наступят ли времена, когда частным инвесторам предложат «негативную» комиссию, т.е. денежное вознаграждение за каждую проведенную сделку? Чтобы найти ответы на эти вопросы, остановимся на некоторых механизмах проведения заказов через Интернет-брокеров. Брокерские компании, принимающие заявки через Интернет, получив заказ от клиентов, направляют его для исполнения к маркет-мейкеру NASDAQ или дилеру на «третьем» рынке (в случае акции из листинга NYSE и АМЕХ). В свою очередь за направленный поток заказов маркет-мейкер выплачивает брокерской компании определенную плату в размере до 4 центов за акцию на NASDAQ и до 2,5 центов за акцию на NYSE и АМЕХ. Таким образом, брокер, получающий комиссионные от своих клиентов, затем за тот же самый ордер получает вознаграждение и от маркет-мейкера. Причем последний гонорар может оказаться по величине таким же, а порой и более высоким, чем первый, что и позволяет брокерским компаниям устанавливать для клиентов сравнительно невысокие или даже нулевые комиссионные. Теперь перед нами стоит новый вопрос: откуда маркет-мейкеры берут деньги на вознаграждение Интернет-брокеров за направленный поток заказов? Ответ простой - они имеют возможность совершить сделку по цене лучшей, чем та цена исполнения, которая возвращается клиенту. Другими словами, клиент, направляющий свой заказ через Интернет-брокера, может получить не наилучшую возможную цену исполнения в каждый момент времени. При этом потери клиента в абсолютном выражении могут исчисляться сотнями долларов, так как, казалось бы, незначительная разница в цене - 1/8 пункта на размере лота в 1000 акций - результируется в 125 долл. недозаработанной клиентом прибыли. Cправедливости ради необходимо отметить, что оплата потока ордеров носит вполне легальный характер и не обязательно означает получение худшей цены исполнения, но потенциально она может создавать конфликт интересов Интернет-брокера и его клиента. В результате недавнего исследования, проведенного Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC), было установлено, что 17 брокеров из 29 «не должным образом определяли, какому маркет-мейкеру следовало отправить ордер клиента». Многие фирмы даже не пытались рассматривать цены других маркет-мейкеров, за исключением тех, которые платили им. Наоборот, многие брокеры направляли заказы клиентов тем маркет-мейкерам, чье качество исполнения приказов было значительно хуже среднеотраслевого. Крупнейший Интернет-брокер, Charles Schwab, как правило, вообще посылает большинство полученных заказов своему собственному маркет-мейкеру, Mayer & Sweitzer, который является его отделением. Большинство Интернет-брокеров, таких как Е-Trade Group Inc, Ameritrade Holding Corp. и Toronto-Dominion Bank's Waterhouse Securities Inc., не исполняют получаемые ими заказы. Вместо этого ордер посылается маркет-мейкерам. Инвестор должен хорошо представлять механизмы взаимодействия участников рынка, чтобы понять, сколько же реально ему будет стоить исполнение заказа через Интернет-брокера. В этой связи отметим еще несколько важных моментов: v Дополнительные брокерские комиссионные. v Маршрутизацию заказов. v Исполнение NYSE или АМЕХ заказов на так называемых 19С-3 trading desk. Первый пункт включает так называемые «скрытые комиссии». Например, если клиент компании Charles Schwab совершает менее 30 сделок в квартал, то размер комиссионных составляет для него 29,95 долл. за сделку вместо объявленных 14,95 долл. Аналогичная ситуация у других брокеров. Так, Fidelity взимает комиссионные в размере 25 долл. за трансакцию, если на счете клиента осталось менее 100 тыс. долл., в то время как размер комиссионных заявлен на уровне 14,95 долл. за сделку. Кроме того, некоторые брокеры взимают деньги за почтовые расходы и т.п. (формулировок может быть множество). Некоторые брокеры берут дополнительную плату за постановку более сложных заказов, а иногда и за отмену заказа. Что касается маршрутизации заказов, то зачастую клиенты вообще не обращают на это внимания. Многие клиенты, особенно новички, не подозревают о различии цен на NYSE и «третьих» рынках. На самом деле, если заказ исполняется на «третьем» рынке, в этом нет ничего плохого, только цена исполнения может оказаться не в пользу клиента. Например, клиент решил купить 2000 акций компании ABC, которая в данный момент торгуется bid 21 - ask 211/4. Брокер направляет клиентский заказ на «третий» рынок вместо NYSE, и заказ исполняется по 211/4. Однако заказ можно было выставить на NYSE по цене 211/8, и очень велика вероятность, что он был бы исполнен по этой цене, т.е. клиент купил бы 2000 акций на 1/8 дешевле, что составит 250 долл. Практически все Интернет-брокеры направляют клиентские заказы на «третьи» рынки. В результате сделка проходит по не наилучшей для клиента цене или, что еще хуже, клиентский заказ может быть вообще не исполнен. Надо сказать, что клиент может потребовать, чтобы его заказ был исполнен именно на NYSE или АМЕХ. Но в этом случае Интернет-брокер непременно возьмет значительно большие комиссионные. О возможности исполнения заказов NYSE или АМЕХ на так называемых 19С-3 trading desk до недавнего времени было известно только опытным трейдерам, имеющим многолетний опыт работы на рынке. Это абсолютно легальный способ исполнения NYSE заказов внутри брокерской компании без проведения данного заказа через NYSE или «третий» рынок. Заказ будет исполнен (акции будут взяты из «портфеля» самой брокерской компании), но не обязательно по наилучшей возможной цене. Теперь становится ясно, что