Рынок ОВГЗ и роль НБУ

680 млн грн. (Весь выпуск разделен на равные транши, которые будут погашаться раз в полгода.) Ближайшие проценты по ним будут выплачиваться в конце февраля по ставке 24-25%. Вообще же они устанавливаются раз в полгода на уровне доходности трехмесячных государственных облигаций или учетной ставки НБУ. Поэтому на период до августа текущего года доходность КОВГЗ будет составлять около 17-18% годовых. Наконец, на рынке есть еще ОВГЗ 2000 года, которые будут погашаться в этом году, но их немного и жить им осталось недолго. На всякий случай напомним, что старые ОВГЗ, как и новые КГО, это дисконтные облигации. Поэтому доходность их рассчитывается исключительно исходя из соотношения цены покупки, номинала (100 грн для ОВГЗ и 1000 грн для КГО) и срока погашения (приложения 1,2). Начиная с 2000года бюджет, которым предусмотрены все выплаты по обслуживанию государственного долга, выполняется, а объем обязательств Министерства финансов перед коммерческими банками по ранее выпущенным государственным облигациям не превышает 500 млн грн. (Все остальные внутренние долги правительства по государственным ценным бумагам - это долги НБУ.) Следует также добавить, что правительство ни разу не нарушило своих обязательств по государственным ценным бумагам перед клиентами банков - юридическими и физическими лицами. Кроме т6го, на фоне последних событий с банком "Славянский" или вокруг банка "Украина" облигации Минфина выглядят более, надежным инструментом, чем банковские депозиты. Дополнительными преимуществами по мировой практике, является большая ликвидность этого инструмента (в отличие от депозита их можно продать), возможность использовать их в качестве залога или для уплаты долгов государству и др. После плачевных событий 1998-1999 гг. банки перестали предлагать клиентам подобные услуги обслуживания на рынке гособлигаций. Однако, уже сейчас понемногу этот рынок начинает возрождаться, а ставки комиссионных за эти услуги - уменьшаться. Пока что все банкиры утверждают, что наиболее привлекательны на рынке - КГО: у них и срок самый короткий, и доходность самая высокая. Что касается физических лиц и мелких предпринимателей, им лучше ждать облигаций сберегательного займа, доходность которых прогнозируется выше, чем у нынешних государственных ценных бумаг. (Заметим, что в принципе никаких ограничений на покупку облигаций физическими лицами не существует.) По имеющейся информации, сейчас Минфин ищет кандидатуру советника по размещению этих бумаг. Пока что любопытный инструмент предложил акционерный коммерческий банк "Надра". Он начал продажу сертификатов прав владения облигациями государственного внешнего займа Украины 1995 года, или так называемыми "газпромовками". Суть схемы, по словам представителей банка, проста: банк зарезервировал 280 облигаций из своего портфеля и может выпустить на них сертификаты владения с погашением в 2004-2007 годах и ежеквартальными выплатами из расчета 8,5% годовых. Выплаты и стоимость сертификата ($5 тыс.) соответствуют доходности и номиналу самих "газпромовок". Напомним, что эти бумаги правительство выпустило в 1995 году в счет оформления задолженности Украины за газ перед РАО "Газпром" на общую номинальную стоимость $1,4 млрд. После реструктуризации в 2000 году долг по ним сократился до $179 млн. Но у этой схемы есть один минус - это статус "сертификата владения", так как имя нового владельца непосредственно не включается в реестр владельцев "газпромовок", который ведет российский "Национальный резервный банк", обеспечивающий дополнительные гарантии. Что касается выгоды самого банка, то он, кроме живых денег, получает еще и премию за доходность. Также известно, что в свое время "газпромовки" продавались на рынке по ставкам около 20% годовых и даже выше1.

3. ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ РЫНКА ОБЛИГАЦИЙ ГОСУДАРСТВЕННОГО ЗАЙМА НА УКРАИНЕ

Начиная с 1996 года осуществляется слишком форсированное развитие украинского рынка ОВГЗ. Увеличиваются объемы займов и соответственно государственный долг, провоцируется картина искусственного сдерживания инфляции и стабилизаци курса гривны. Очень быстро рынок ОВГЗ перерастает возможности слабосилой отечественной экономики, появляются нерезиденты, как основные заемщики капитала, которые в скором времени начинают контролировать ситуацию. При относительном обездвижении рынка корпоративных бумаг, рынок ОВГЗ становится по многим позициям доминирующим. Одновременно бюджет перегружается старыми и новыми долговыми обязательствами, повышается стоимость заемных средств а это уже угрожающий сигнал относительно ликвидности облигаций. Наряду с раскручиванием финансового маховика процентных выплат, Национальный банк вынужден принимать непосредственное участие в финансировании дефицита бюджета путем выкупа ОВГЗ(так как прямое финансирование правительства запрещено ст.53 Закона Украины " О Национальном банке Украины"), то есть имеет место скрытая эмиссия денег. Если принять во внимание вдвое большую доходность ОВГЗ на вторичном рынке (50-60% по сравнению с около 30% при первичном размещении), становится понятной, почему при таких условиях главным покупателем на первичном рынке сегодня выступает НБУ. Долг по ОВГЗ характеризуетсся как очень дорогой, очень короткий и неравномерно распределенный по срокам погашения. Правительство, как эмитент, стало заложником ситуации, когда преобладающая часть новых заимствований направляется на погашение предшествующих выпусков облигаций то есть сооружается финансовая пирамида. Например, государственный долг в части ОВГЗ по информации Минфина на 01.10.1998 г. составлял 11,1 млрд. грн. (НБУ приводит цифры 13,3 млрд. грн. ), а внешний долг достигал $10,9 млрд. из его общей суммы в $14,9 млрд. И хотя Украина считается государством с небольшой задолженностью, эта задолженность сформировалась на протяжении лишь последних семи лет. Построенная облигационная пирамида имеет для Украины существенные отрицательные последствия. Во-первых, рынок ОВГЗ формировался как самодостаточный, и кредитная система отделилась от производства. Доходность ОВГЗ значительно превысила доходность производственных вложений, что вообще не типично и не отвечает практике финансового менеджмента. Государственные облигационеры имели в 1996 году 443 млн. грн. дохода, в 1997 929 млн. грн., за три квартала 1998 г. 1495 млн. грн. Банки получили от таких операций 1,3 млрд. грн. прибыли. Во-вторых, сомнительная безальтернативность вложений в ОВГЗ лишила предприятия и организации заинтересованности в развитии фондовых инструментов. Из-за пирамиды ОВГЗ трансформация инвестиционных ресурсов участников финансового рынка в фонды потребления - затраты в социальной сфере, зарплаты, пенсии- финансируется за счет розбухающих ссудных схем. В-третьих, реальным фактом является угроза финансовой стабильности и экономической безопасности государства вследствие превосходящего представительства на рынке ОВГЗ нерезидентов. На начало 1997 г. около 30% всех ОВГЗ, которые находились в обращении на рынке, приходилось на долю нерезидентов.