Биржа

(англ. exchange, фр. Bourse, нем. Borse, Boerse) - 1) организационно оформленный, регулярно функционирующий рынок, на котором совершается торговля ценными бумагами (фондовая биржа), валютой по стандартным лотам (валютная биржа) или оптовая торговля товарами по стандартам и образцам (товарная биржа); 2) финансовый институт - организатор торговли на определенном сегменте финансового рынка. В основе возникновения биржевой торговли в период позднего средневековья лежало развитие мануфактурного производства и внешней торговли. Первые валютные и товарные биржи появились в XV-XVI вв. в Италии (Венеция, Генуя, Флоренция) и в крупных торговых городах других стран Западной Европы: в Антверпене (1531), Лионе (1545), Лондоне (1566), Амстердаме (1608). В этот период большое значение приобрел крупный центр ремесел и международной торговли Брюгге, где купцы из разных стран устанавливали цены на товары и обменивались коммерчесской информацией. [В XIII-XV вв. такие операции совершались, как правило, в доме известного купеческого клана Van der Beurse, владевшего причалами и складами, фамилия которого происходит от греческого и латинского слова bursa, означающего «кошелек из выделанной кожи, мошна» (нидерл. beurs, фр. bourse, нем. borse, англ. purse и т.д.). Постепенно во фландрском (нидерландском), а затем и в других языках континентальной Европы это слово приобрело второе значение - «торговая площадка, биржа». В английском языке для понятия «биржа» осталось слово «exchange» - обмен.] В Брюгге и на итальянских биржах экспортеры продавали векселя импортерам, устанавливался курс векселей в валютах разных стран. В XVI в. на бирже в Антверпене впервые начались операции с государственными ценными бумагами (торговля долговыми обязательствами правительств Нидерландов, Англии, Португалии, Испании, Франции). В начале XVII в. наиболее важную роль играла биржа в Амстердаме (основной европейский центр торговли зерном, перцем, кофе и другими товарами), которая одновременно была товарной и фондовой. Здесь котировались облигации государственных займов, акции Нидерландской и Английской Ост-Индских, а также Вест-Индских компаний; в XVIII в. на этой биржи котировались ценные бумаги 44 наименований (акции и облигации). Во 2-й половине XVIII в. на европейском рынке возрастает роль Лондонской фондовой биржи (основана в 1773). В США началом биржевой деятельности считается соглашение 24 маклеров (1792) о размере комиссионных (в 1817 принимается устав и название «Фондовая биржа»). В Париже, Берне, Вене биржи возникли в XVIII в. Масштабы биржевых операций возрастают во 2-й половине XIX в. в связи с широким развитием акционерной формы предприятий (фондовые биржи), оптовой внутренней и внешней торговли на основе использования средств транспорта и связи (товарные биржи). В настоящее время образовались крупные региональные секторы мирового фондового рынка в США (7 фондовых бирж), Великобритании (8 фондовых бирж), Германии (4 крупнейшие биржи), Франции (3 крупнейшие биржи) и др. В России первая биржа была открыта в Петербурге (1703); до 30-х гг. XIX в. она была товарной, но одновременно на ней обращались иностранные векселя, облигации государственных займов, акций. С 90-х гг. XIX в. в связи с развитием акционерной формы предприятий и банков широкое развитие получил биржевой оборот ценных бумаг. В 1913 в России действовало 115 бирж. В начале 1-й мировой войны офицальные биржи были закрыты, но на т.н. черных биржах сделки продолжали осуществляться. Операции с ценными бумагами были официально запрещены декретом СНК от 23 декабря 1917, облигации государственных займов, выпущенные царским правительством, были аннулированы декретом ВЦИК от 21 января 1918. Однако, учитывая организующую роль биржи в сфере товарно-денежных отношений, советское правительство с переходом к новой экономической, политике (нэп) попыталось возобновить деятельность бирж в качестве одного из элементов государственного регулирования рынка (под руководством государственных органов - Наркомторга для товарных, Нар-комфина для фондовых бирж). Первая товарная биржа была открыта в Москве 29 декабря 1921. На товарные биржи было возложено выявление спроса и предложения товаров, облегчение и упорядочение товарообмена и связанных с ним операций (постановление СТО от 23 августа 1922). Для совершения операций с валютными ценностями были образованы фондовые биржи, фактически - фондовые отделы товарных биржи в Москве, Петрограде, Харькове, Киеве и некоторых других городах (декрет СНК от 20 октября 1922). В фондовых отделах проводились операции с иностранной валютой, банкнотами Госбанка, государственными ценными бумагами, акциями акционерных обществ и паями паевых товариществ. Число бирж доходило до 100. В связи со свертыванием нэпа в 1929-30 биржи как элементы активно развивающихся товарно-денежных отношений были ликвидированы. Биржевая деятельность в России возобновилась в 90-х гг. при переходе к созданию рыночной экономики. Однако процесс формирования фондовых бирж (примерно с 1990) несколько опередил развитие самого фондового рынка и проходил в условиях, когда сам финансовый рынок находился в стадии становления, был крайне неразвит и не испытывал в биржах сильной потребности. В 1991-92 в России насчитывалось несколько десятков специализированных фондовых биржа (среди них Московская международная фондовая биржа, Российская фондовая биржа,Санкт-Петербургская фондовая биржа, Сибирская фондовая биржа, Владивостокская международная фондовая биржа); однако большая их часть были биржи только по названию и не выполняли по сути функций организации рынков фондовых ценностей. В результате в течение нескольких лет шел объективный процесс их ликвидации. На конец 1996, по официальным данным, в России только на фондовом рынке насчитывалось 53 организации, имевшие лицензии Минфина на право биржевой деятельности (18 специализированных бирж и 35 фондовых отделов других бирж -универсальных, товарно-сырьевых, валютных и др.). В 1997 лицензии Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг на право деятельности на фондовом рынке получили еще свыше 10 организаций. Однако к концу 1996 большая часть российских фондовых бирж не играла заметной роли в организации фондового рынка России, за исключением некоторой концентрации торгов по приватизационным чекам РФ в 1993-94. В 1993— 98 активно развивались фондовые операции на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ), функционировали Российская биржа, Московская центральная фондовая биржа и Московская фондовая биржа. На основе ММВБ создана двухуровневая межрегиональная система торгов фондовыми ценностями, обеспечивающая их обращение на общероссийском и региональном уровнях. Она включает фондовые площадки на биржах - членах Ассоциации российских валютных бирж (биржа в Санкт-Петербурге, Новосибирске, Самаре, Нижнем Новгороде, Ростове-на-Дону, Екатеринбурге, Владивостоке). Существует также внебиржевая система организации торговли на фондовом рынке (РТС - Российская торговая система), осуществляющая инфор-мац. обслуживание профессиональных участников рынка с заключением сделок на двусторонней основе. Наибольший объем операций на фондовом рынке приходится на Москву (где выделилась ММВБ, с 1993 обслуживающая рынок государственных и с 1997 корпоративных ценных бумаг; в 1997 годовой оборот ММВБ по фондовым операциям превысил 1,2 квдрлн р.) и Санкт-Петербург. На товарной бирже осуществляется оптовая торговля массовыми товарами, главным образом сырья и продовольствия (цветные металлы, хлопок, зерно, сахар и др.). Товары продаются по образцам или стандартам, имеющим перечень основных признаков (качество, сортность), устанавливаются определ. размеры контрактов (лотов). Сроки исполнения сделок, как правило, от 6 до 24 месяцев По каждому товару устанавливаются стандартные сроки ликвидации срочных сделок, что облегчает деятельность расчетных палат. Отдельные товарные биржи обслуживают операции лишь по одной группе товаров (биржи по каучуку, зерновым, хлопку, металлам и др.). Крупнейшей товарной биржей является товарная биржа в Чикаго (Chicago Board of Trade). Российские товарные биржи, начавшие возрождаться в 90-х гг., развивались хаотично. В мае 1990 была образована Московская товарная биржа, затем Российская товарно-сырьевая биржа. В начале 1991 стали образовываться товарные биржи в регионах, в середине 1991 -т.н. министерские биржи. К концу 1991 в стране было уже более 800 товарных бирж, что привело к падению их оборотов, постепенному затуханию биржевого движения, процессу их слияний и ликвидации. В конце 1992 в России было уже не более 200, а к середине 1993 уцелело всего 25 товарных бирж. Товарная биржа в России в 90-х гг. далека от «классической биржи», где происходит торговля заменимыми товарами без предъявления товара в натуре. Почти на всех товарных бирж в России (как и в других странах СНГ) заключаются сделки на наличный товар с немедленной поставкой покупателю. С 1991 на Московской товарной бирже начались форвардные операции (на поставки зерна и хлопка), с 1992- на Московской товарной бирже и в Московской торговой палате - продажа фьючерсных контрактов. В результате рынок разделился на два сектора - рынок фьючерсных контрактов и рынок наличных товаров. На фондовых биржах осуществляется купля-продажа ценных бумаг. Сроки сделок устанавливаются в пределах 1 месяца и имеют тенденцию к сокращению; согласно одной из рекомендаций «группы 30» (международной группы крупных промышленников, банкиров, управляющих центральными банками и ученых-экономистов, изучающей проблемы экономики и финансовых рынков) они должны быть доведены до «Т+3» - три дня с даты совершения сделки. Курс ценных бумаг определяется регулярно приносимыми доходами (в виде дивиденда или процента) и уровнем ссудного процента. Биржевой курс ценных бумаг колеблется в зависимости от соотношения спроса и предложения. Фондовая биржа выполняет функцию механизма перераспределения денежных капиталов между различными отраслями хозяйства. Активизация развития фондовых бирж относится ко 2-й половине XIX в., рост биржевого оборота был обусловлен развитием акционерных компаний и увеличением объема выпускаемых ими ценных бумаг. С XX в. ведущую роль на мировом финансовом рынке играет Нью-Йоркская фондовая биржа (среднемесячные обороты в 1997 составили около 465 млрд долл. США). Крупные по объемам оборота биржи функционируют в Лондоне, Париже, Базеле, Франкфурте-на-Майне, Токио, Москве и т.д. Выделяют 3 основных организационные формы бирж: биржи, находящиеся в частной собственности и являющиеся саморегулируемыми институтами, в основновном свободными от прямого государственного регулирования (например, Лондонская и Амстердамская биржа) биржи, находящиеся под государственным контролем и представляющие собой публичные институты, руководство которых назначается правительством (например, французские, итальянские и бельгийские биржи); биржи (например, в ФРГ), имеющие относительную независимость от государствава (например, в плане выработки правил биржевой торговли). Ряд бирж не претендует на монополию торговли ценными бумагами в своих странах. Это означает, что зарегистрированные на бирже бумаги могут обращаться и вне рамок самой биржи. Различают два вида членов фондовых бирж: брокеров и дилеров. Брокеры осуществляют операции в качестве агентов, продающих и покупающих ценные бумаги в соответствии с распоряжениями своих клиентов в ходе биржевых аукционов и получающих за услуги фиксированные комиссионные. Дилеры участвуют во всех операциях как основные субъекты (принципалы). Они осуществляют самостоятельные операции в соответствии с конъюнктурой по собственному усмотрению и за свой счет. Дилеры контролируют масштабы своих интервенционных операций на рынке (и соответственно масштабы своих прибылей) путем изменения цены, за которую они согласны купить (цена покупателя) или продать (цена продавца, или цена предложения) соответствующие активы. В качестве прибыли дилеры получают «дилерский спрэд» (разницу между средними ценами продавца и покупателя). На ряде бирж их члены имеют право действовать только в качестве брокеров, дилерские операции запрещаются (биржи Парижа, Брюсселя, Милана). На других биржах некоторым членам разрешено осуществлять обе функции при операциях с теми видами ценных бумаг, на которых они специализируются, например в Германии (Freie Maklers), Дании (Hoeklieden), на Нью-Йоркской фондовой бирже (специалисты). Наконец, на Лондонской фондовой бирже ее члены обязаны действовать либо только как брокеры, либо только как дилеры, не совмещая этих функций. Дилеров, действующих на внебиржевом рынке, называют маркет-мейкерами («делателями рынка»): они поддерживают цены спроса и предложения, участвуя в операциях купли-продажи определенных ценных бумаг полными лотами (round lot) по ценам открытой продажи. Участие банков в деятельности большинства бирж в качестве их членов не предусмотрено. Исключение составляют Германия и Австрия, где банки играют значительную роль в торговле фондовыми ценностями и где им разрешено членство на бирже в качестве брокеров или специалистов. На Амстердамской бирже банкам разрешено иметь своих представителей, однако участие их в биржевых операциях ограничено. Значит активность в торговле ценными бумагами проявляют итальянские банки, но они не являются членами бирж и сосредоточивают свои операции во внебиржевом обороте (итальянские биржи не являются в стране монополистами в торговле ценными бумагами). Рынки делятся на «спот» рынки и форвардные. На первых передача объекта собственности осуществляете немедленно (на практике - в течение несколько рабочих дней. следующих за днем осуществления сделки). На вторых - заключение сделки и передача объекта собственности разделены во времени (например, на Лондонской фондовой бирже год разделен на двухнедельные периоды (регистры - accounts), начинающиеся в понедельник и кончающиеся в пятницу, плюс 3 недели каникул; передача объекта собственности в соответствии со сделкой, заключенной внутри такого периода, должна иметь место во второй понедельник периода, следующего за ним; аналогичный период на Парижской бирже составляет I 1 месяцев передача объекта собственности по всем сделкам, законченным в течение данного месяца, осуществляется в его последний день). Форвардных рынков нет в Германии (запрещены в 1931) и Дании, там все сделки осуществляются немедленно. На бирже, где существуют форвардные рынки, обращаются только наиболее активные ценные бумаги, сделки с прочими бумагами осуществляются на условиях «спот» (на Лондонской фондовой бирже все сделки осуществляются с учетом регистровых периодов). На большей части бирж существуют также рынки срочных сделок (рынки деривативов, или производных финансовых инструментов). На некоторых биржах организованы также рынки акций мелких фирм, которые не котируются официально и не продаются во внебиржевом обороте, например Unlisted Securities' Markets на Лондонской фондовой бирже и «вторые» рынки на Парижской (открыт в янв. 1983) и Брюссельской (янв. 1985) биржах. На европейских фондовых биржах используются три системы установления цен. На биржах, исключающих дилерские операции, цены устанавливаются только с помощью аукционной системы. В ходе этих аукционов брокеры сальдируют требования на покупку и продажу акций каждого вида, и итоговая цена (котировка) представляет собой наивысшую цену, по которой был осуществлен обмен соответствующих акций. Этот процесс может осуществляться специальным сотрудником биржи, которому направляются требования брокерских фирм (зависящие от указаний их клиентов). Таким образом осуществляются дневные котировки на Парижской и Брюссельской биржах. Существуют также прямые аукционы, для проведения которых биржа назначает специального аукциониста. Аукцион открывается вечерней котировкой (closing price) предыдущего дня для каждого разряда акций, которую аукционист в присутствии брокеров изменяет в различных направлениях вплоть до достижения баланса спроса и предложения. Процесс повторяется при получении новых распоряжений (приказов - order) держателей акций. На Лондонской фондовой Б. маркет-мейкеры осуществляют систему «непрерывного рынка». При этой системе цены в любой момент времени таковы, по каким маркет-мейкеры (до 1986 называются джобберы) готовы продать/купить соответственные ценные бумаги. Поскольку для организации рынка по каждой категории ценных бумаг необходимо не менее двух маркет-мейкеров, конкуренция между ними гарантирует, что спрэд между ценой продавца и ценой покупателя не будет необоснованно большим. При этой системе котировальная цена представляет собой результирующую по серии маркет-мейкерских операций. В странах, где член биржи может играть роль как брокера, так и дилера, цены котирующихся на бирже акций первоначально определяются по аукционной системе (как это происходит на Парижской Б.).После фиксации первоначальной цены наиболее активные акции продаются по системе, соединяющей черты непрерывного аукциона с дилерскими методами. На Лондонской фондовой бирже операции осуществляются по ценам покупателя и по ценам продавца. Однако среднекотировальные цены лучше отражают изменение стоимости ценных бумаг, чем цены продавца и цены покупателя. Регистрация курса ценных бумаг в США осуществляется на базе либо первых, либо вторых. Среднекотировальные цены большинства европейских бирж - это цены реальных сделок, отражающие реальное изменение стоимости ценных бумаг на рынке, коль скоро они не содержат дилерских спрэдов. Под воздействием информационных технологий, ведущих к глобализации международного финансового пространства, а также конкурентной борьбы на мировом фондовом рынке развиваются две основные тенденции. Универсализация биржевого дела, которая проявляется в стремлении биржи расширить сферу деятельности за счет отказа от строгой специализации, включить новые функции по обслуживанию разных сегментов рынка -соединение в рамках одной биржи торговли различными видами ценных бумаг, деривативами, другими финансовыми инструментами (элементом универсализации следует считать также объединение в рамках одной структуры функций по заключению и исполнению сделок с проведением расчетно- клиринговых операций как в бумажной, так и в денежной форме); и коммерциализация деятельности организаторов торговли (переход к форме акционерных обществ с ориентацией на получение прибыли -биржи в Стокгольме, Амстердаме, Сингапуре, Societe des Bourses Francaises «Французские биржи» в Париже и ряд других). Наиболее приспособленным к условиям конкуренции на рынке становится организатор торговли, который обеспечивает оказание наибольшего спектра услуг, торгует широким набором финансовых инструментов. Основные причины возникновения этих тенденций: усиление конкуренции со стороны вновь создаваемых бирж, формирующихся изначально как коммерчески ориентированные институты; развитие электронных торговых систем, предоставляющих возможность расширения числа непосредственных участников торговли за счет прямого выхода инвесторов на рынок (Интернет-трейдинг), новые информационные технологии и средства связи, создающие условия для глобализации финансовых рынков.