Рубль попал в ловушку EM

Нежелание ФРС подавать четкие сигналы о четырех повышениях ставки по федеральным фондам в 2018 стабилизировало котировки USD/RUB. Федеральный резерв ожидает, что в ближайшее время инфляция будет двигаться симметрично относительно таргета. Проще говоря, Центробанк допускает его превышение на несколько десятых от процентного пункта и полагает, что к концу года PCE отойдет от многолетних максимумов. Подобная динамика отслеживаемого ФРС индикатора позволяет сохранить постепенный подход к нормализации денежно-кредитной политики и благоприятно отражается на рискованных активах.

Рубль чутко реагирует на поведение валют развивающихся стран, так как сам относится к их классу. В этом отношении сокращение капитализации рынка акций EM на $360 млрд в апреле, самые большие потери суверенных долларовых облигаций в этих государствах, по крайней мере с 2003, и худший месяц для денежных единиц развивающихся стран со времен избрания Дональда Трампа президентом США не обошли стороной «россиянина».

Динамика акций, облигаций и валют EM

Основные проблемы рискованных активов связаны с ростом стоимости заимствований в США, угрозой замедления мировой экономики под влиянием торговых войн и страхами по поводу распродаж бумаг технологического сектора на американском рынке акций, что будет воспринято как ухудшение глобального аппетита к риску. Доходность 10-летних казначейских бондов с начала года выросла с 2,4% до 3%, и, вполне вероятно, продолжит это делать. Capital Economics ожидает увидеть показатель на уровне 3,5% к концу года. И если в 2017 валюты развивающихся стран проявляли иммунитет к его росту, то в 2018 ситуация изменилась. Во-первых, ралли ставок долгового рынка США идет слишком быстро, и есть ощущение, что своего потенциала оно не исчерпало. Во-вторых, инвесторы все больше и больше убеждаются, что масштабный монетарный стимул от центробанков в скором времени станет историей.

ФРС сокращает размер баланса и готова еще 2-3 раза ужесточить денежно-кредитную политику в 2018 и в 2019. Лишь замедление ВВП еврозоны заставляет ЕЦБ придерживаться политики дешевых денег. Если во втором квартале ситуация улучшится, QE останется в прошлом. То же самое касается Банка Японии, который в начале года активно сокращал масштабы покупок активов в рамках программы количественного смягчения. Если с рынков будет уходить ликвидность и увеличиваться волатильность, то эти факторы вкупе с ростом стоимости фондирования поставят крест на активности carrytrade. Именно игроки на разнице верой и правдой служили «медведям» по USD/RUB на протяжении последних более чем двух лет.

Технически позиции рубля близки к безнадежным. Если «быкам» удастся обновить апрельский максимум, то путь на север будет открыт. Для того чтобы вернуть инициативу в свои руки, «медведи» должны взять штурмом поддержки на 62,7 и 61,3, а затем активировать паттерн «Летучая мышь» с таргетом на 88,6%. Все это представляется делом непростым.

USD/RUB, дневной график