Доллар завершил неделю снижением

Доллар завершил неделю небольшим снижением, впервые за последний месяц. Снижение вызвано в первую очередь реакцией рынка на предложенный в четверг план налоговой реформы. Итоговый документ оказался несколько хуже, чем ожидал рынок, основываясь на предварительных заявлениях Трампа и министра финансов Мнучина, и может снизить в итоге привлекательность американского рынка акций.

В то же время налоговая реформа имеет целью повысить привлекательность американских активов, способствовать репатриации капитала и оживить деловую активность. Эти меры – необходимость на фоне слабых темпов роста реальных доходов населения, поскольку падение потребительского спроса усиливает дефляционное давление и способно привести к еще одной волне рецессии уже в ближайшем будущем.

Замедление инфляции в США – это на данный момент самая главная угроза для планов правительства и ФРС. С января 2017 г. основные расходы на потребление потеряли в цене примерно 0.5%, схожую скорость замедления имеют и другие показатели базовой инфляции, рассчитываемые альтернативным методом.

Это снижение почти полностью является результатом падения цен на основные услуги, на долю которых приходится около 0.45 процентных пунктов, а вот на долю основных товаров – всего 0.05 процентных пунктов. Сюда относятся снижение спроса на финансовые услуги, снижение цен в телекоммуникационном секторе, медицине и цены на жильё.

При этом занятость достигла максимума, ставка безработицы в октябре упала до 4.1%, дальнейшее её снижение практически нереально, темпы роста создания новых рабочих мест будут гарантированно замедляться. На рынке труда предстоит борьба не за количественные показатели, а за качественные, то есть за изменение структуры занятости в пользу рабочих мест с полной занятостью и с достаточно высокой квалификацией. Совершенно неясно, удастся ли решить эту задачу, а потому ожидания роста средней заработной платы могут и не реализоваться. Соответственно, главное условие роста инфляции, а именно – увеличение реальных доходов населения – находится под угрозой.

Снять эту озабоченность и призвана налоговая реформа. Сенат приступил к рассмотрению изменений в законодательство, предложенных Министерством финансов. Сильное снижение налогового бремени является попыткой повысить реальные доходы населения и улучшить платежеспособный спрос, однако выводит на передний план другую проблему – резкий рост дефицита бюджета.

Комитет по бюджету Конгресса США подвел итоги 2017 финансового года, который завершился 30 сентября. Итоги такие – рост дефицита бюджета достиг 666 млрд долл., или 3.5% от ВВП США, увеличившись с 3.2% годом ранее.

Поступления от налогов на прибыль, самого большого источника доходов бюджета, выросли на 3%, а от фонда заработной платы (социального страхования) – на 4%, при этом поступления от прибыли корпораций снизились. В то же время расходы бюджета выросли примерно на 3%, тенденция устойчивая, и уже в октябре дефицит составил 62 млрд, что на 27% больше, чем в октябре прошлого года.

Другими словами, рост доходов от двух главных источников наполнения бюджета не уменьшил, а увеличил дефицит. Что будет, если начнется реализация налоговой реформы одновременно с ужесточением финансовых условий, проводимых ФРС?

Поступления в бюджет заметно снизятся от всех основных источников дохода, в то же время расходы на обслуживание государственного долга увеличатся, а на оборону – как минимум не сократятся. Эти следствия из проводимых реформ ускорят рост бюджетного дефицита, темпы этого роста будут заметно превышать цифры, заложенные в базовый сценарий СВО, согласно которому к 2027 г. ежегодный дефицит бюджета может достигнуть 1.5 трлн долл.

В конечном итоге администрация Трампа будет вынуждена резко увеличить заимствования, то есть темпы роста госдолга возрастут при опережающем росте расходов на его обслуживание. Излишне говорить, что такая перспектива не привлечет инвесторов, а скорее отпугнет.

Все эти факторы ставят под сомнение темпы роста спроса на доллар. Наступившая неделя будет довольно насыщенной на макроэкономическую отчетность, в первую очередь – на динамику потребительских и производственных цен в октябре. Выход данных хуже показателей сентября способен вызвать волну распродаж доллара и поставит под сомнение общий разворот тренда в пользу американской валюты.