ФРС играет на стороне медведей

Комментарии руководства ФРС способствовали возобновлению распродаж доллара после краткого периода стабилизации.

Тон был задан членом Совета управляющих Лаэл Брейнард, которая уже ранним утром во вторник обозначила основные проблемы, с которыми столкнулась ФРС. В частности, инфляция остаётся низкой, по её словам, вовсе не в течение последнего года, а куда более длительное время, в течение пяти лет не поднимаясь выше целевого уровня. При этом наблюдается «резкое сокращение незадействованных трудовых ресурсов», иначе говоря, снижение безработицы и рост занятости.

Реакция рынка могла показаться чрезмерной, если бы не одно обстоятельство. Руководство ФРС на протяжении последнего года публично выражает уверенность в скором росте инфляции, руководствуясь известной с 1958 г. зависимостью между ростом номинальной заработной платы и уровнем безработицы. Эта зависимость, открытая английским экономистом А.У.Филипсом и носящая его имя, долгое время служит основанием для корректировки монетарной политики, поскольку рост заработной платы автоматически должен приводить и к росту инфляции.

Таким образом, Брейнард впервые за долгое время обозначила основную проблему – кривая Филипса перестала работать. Снижение безработицы не привело к росту средней заработной платы и не способствовало росту инфляции, а значит ФРС имеет дело с неким новым вызовом, природу которого надо понять глубже, прежде чем продолжать повышать ставки.

Фьючерсы на ставку, по данным СМЕ, указывают на 37% вероятности повышения ставки в текущем году, а порог в 50% преодолевается только к июню 2018 г. Это также означает, что запланированные на следующий год три повышения на текущий момент под угрозой.

Чуть позже позиция Брейнард была поддержана и другими членами Кабинета. Глава ФРБ Миннеаполиса Нил Кашкари выразился еще более конкретно, по его мнению, дальнейшее повышение ставок способно нанести вред экономике США, от дальнейшего повышения следует воздержаться. Глава ФРБ Далласа Роберт Каплан также поддержал паузу в повышении ставок, сказав, что «следует проявить терпение».

Таким образом, инвесторы увидели в выступлениях руководства ФРС растерянность и желание взять паузу, для того чтобы лучше разобраться в ситуации. Один из двух драйверов, способствовавший росту курса доллара, фактически нивелирован. Второй драйвер – ожидания налоговой реформы Дональда Трампа и ввода в действие пакета фискального стимулирования – уже давно под угрозой и перестал подпитывать бычьи настроения. Финансовые условия для бизнеса выглядят уже не так привлекательно, доходности облигаций снижаются.

Надо отметить, что пауза в нормализации ставок никоим образом не помешает ФРС приступить к этапу сокращения баланса. Вопросы эти несвязанные, а значит ФРС может объявить о дате запуска программы уже на ближайшем заседании. Этот шаг способен привести к повышенной волатильности и росту напряженности, но вряд ли сможет усилить бычьи настроения игроков.

Негативные настроения увеличиваются и по мере подсчета убытков от урагана «Харви», которые, по последним данным, могут достигнуть 180 млрд долл. На смену «Харви» тем временем движется еще один ураган, которому уже присвоена максимальная степень опасности, что, конечно, не улучшает настроений игрокам.

Сегодня следует обратить внимание на публикацию индекса деловой активности ISM в сфере услуг. В течение довольно длительного времени рост сектора был основным драйвером роста экономики США, поскольку именно в сфере услуг создавался основной объем новых рабочих мест. В июле индекс резко упал с 57.4п. до 53.9п, еще одно падение может способствовать формированию новой волны распродаж доллара.

В четверг вечером со своим видением экономической ситуации вступит глава ФРБ Нью-Йорка Уильям Дадли, который считается влиятельным членом Кабинета. Ранее Дадли придерживался мнения, что рост занятости в конечном итоге приведет и к росту инфляции, поэтому если рынок увидит, что Дадли поменял свою позицию, то продажи доллара могут принять лавинообразный характер.

На текущий момент ждать разворота настроений в пользу доллара не приходится. Фаворитом выглядит золото, евро возьмет паузу до четверга.