Качели для американского доллара

В конце 2016 американский доллар решил покататься на качелях. Сначала пара EUR/USD рухнула ниже отметки 1,04 на фоне слухов о проблемах итальянской банковской системы, затем «быки» быстро отыграли потери, взвинтив котировки почти до 1,05. Информационным поводом стала слабая статистика по индексу продаж на вторичном рынке недвижимости США за ноябрь. Показатель упал на 2,5% при прогнозах +0,5% м/м в условиях роста ставок по 30-летней ипотеке с фиксированными процентами с 3,47% до 3,77%. На долю вторичного рынка приходится около 90% всех продаж жилой недвижимости, поэтому беспокойство инвесторов выглядит логично, тем не менее, отсутствие реакции индекса USD на пересмотр ВВП за третий квартал в сторону повышения, на рост потребительского доверия до 13-летнего максимума свидетельствуют о том, что здесь что-то не так.

На самом деле главным драйвером колебаний EUR/USD стали страхи инвесторов и ребалансировка портфелей в конце года. Спрос нерезидентов на казначейские бонды США на аукционе по размещению 5-летних бумаг достиг рекордной отметки $34 млрд. Доходность выросла с 1,76% до 2,056%. Высокий интерес к облигациям был связан с изменением структуры инвестиционных портфелей в пользу долговых обязательств. Вторичный рынок отреагировал моментально: цены пошли вверх, доходность вниз. Учитывая тесную корреляцию последнего показателя с индексом USD, не стоит удивляться ослаблению американского доллара против основных конкурентов из G10.

Динамика доходности 10-летних казначейских бондов США и индекса USD

Источник: Bloomberg.

Ноябрьско-декабрьское ралли ставок американского долгового рынка было обусловлено надеждами на бюджетный стимул от Дональда Трампа, ожиданиями ускорения инфляции и повышением прогнозов FOMC по ставке по федеральным фондам. Одновременно ЕЦБ расширил масштабы программы количественного смягчения, продлив ее сроки до конца 2017. В таких условиях инвесторы предпочитают покупать европейские облигации в надежде на то, что их перекупит Центробанк. Дивергенция в монетарной политике ЕЦБ и ФРС толкала котировки EUR/USD вниз, а дифференциал доходности американских и немецких бондов вверх. Слухи о проблемах итальянских банков усугубили данный процесс и позволили спреду доходности достигнуть рекордного уровня. Дело в том, что в случае паники деньги текут в надежные активы, функции которых в Старом свете выполняют долговые обязательства Германии.

Таким образом, ребалансировка портфелей, носящая сезонный характер, краткосрочно ослабила позиции «медведей» по EUR/USD, однако в среднесрочной перспективе разные векторы денежно-кредитной политики ЕЦБ и ФРС, а также рост политической напряженности в Европе будут способствовать восстановлению нисходящего тренда.

Технически возврат котировок EUR/USD выше сопротивления на 1,05 увеличит риски коррекции в направлении 1,055 и 1,0615, где за дело возьмутся продавцы. Падение евро ниже поддержки на 1,036 позволит рассчитывать на продолжение южного похода в направлении 1,02 и 0,98.

EUR/USD, дневной график