Рубль выбрасывать белый флаг не намерен

Рынком движут ожидания. И Банк России в очередной раз это доказал. Заявление Эльвиры Набиуллиной о том, что регулятор не будет рассматривать вопрос о продолжении цикла монетарной экспансии до конца 2016, позволило стабилизировать курс рубля. Да, ключевая ставка была снижена с 10,5% до 10% на фоне замедления потребительских цен до 6,6%, однако именно к такому сценарию развития событий склонялось большинство экспертов Bloomberg, так что данный фактор уже был заложен в котировки USD/RUB. Любопытно выглядит и позиция Центробанка относительно реальных ставок. По мнению его руководителя, в долгосрочной перспективе они должны составлять 2-3%, однако в текущих условиях все еще сильных инфляционных ожиданий эта цифра может быть несколько выше. По мнению Альфа-банка, ключевая ставка вряд ли изменится до марта 2017.

Динамика ключевой ставки Банка России

Источник: Financial Times.

Прозрачность политики официальной Москвы открывает широкие возможности для carry-трейдеров. Эффективность их операций с рублевыми активами в 2016 и так составляет 22%, что является вторым лучшим результатом после бразильского реала, а тут еще декларация о нежелании изменять параметры денежно-кредитной политики ЦБ РФ до конца года. Можно вздохнуть с облегчением и с чистой совестью возвращаться к игре на разнице. Тем более что и ведущие Центробанки не собираются отказываться от QE. Так, желание BoJ перейти к таргетированию кривой доходности, а не денежной базы, как было ранее, благоприятно отразилось на позициях рискованных активов. Действительно, если Токио будет сбивать рост долгосрочных ставок долгового рынка, то стабилизация стоимости заимствований станет еще одним благоприятным фактором для carry-трейдеров.

Больше всего от интереса нерезидентов к российским активам и связанной с ним стабилизации рубля выигрывают население и бизнес, в то время как бюджет, напротив, продолжает испытывать давление. В частности, за последний месяц пара USD/RUB ослабла на 0,6%, в то время как Brent просела на 4,7%. В результате РФ сталкивается с крупнейшим дефицитом за последние 5 лет, в то время как стоимость нефти в рублевом эквиваленте приблизительно на 8% ниже запланированной.

Одновременно Министерство финансов готовит новый проект бюджета, в соответствии с которым дефицит в 2017 составит 3,2%, а к 2020 страна выйдет на баланс. Прогнозы Минэкономики предполагают стабильный рубль в 2017-2019 (64-65 за 1 доллар США), хотя ранее речь шла о цифрах в 67-68 в 2017-2018 и 62-63 в 2019. По мнению Citi, пара USD/RUB при текущих ценах на нефть должна котироваться поближе к 70, однако коррективы вносят carry-трейдеры.

Динамика USD/RUB и цен на нефть

Источник: Trading Economics.

Если ФРС воздержится от повышения ставки по федеральным фондам в сентябре, то нас, вероятнее всего, ожидает продолжение консолидации по USD/RUB в диапазоне 63,5-67,5. Доллар способен вырасти на ожиданиях будущего ужесточения денежно-кредитной политики Федерального резерва, в то время как интерес со стороны игроков на разнице будет удерживать рубль на плаву.

USD/RUB, дневной график