Доллар готов начать рост

Очередной отчет Министерства финансов США о притоке иностранного капитала со всей очевидностью указывает на то, что исход капитала из трежерис продолжается, причем темпы, похоже, растут. Если в марте баланс по государственным облигация еще был положительным, за 12 месяцев приток составил 15.9 млрд, то в апреле он снизился до -65.1 млрд, а в мае – до -136.7 млрд, таких темпов падения не наблюдалось даже в кризисный 2008 г.

С учетом того, что и из фондового рынка продолжается отток, который длится уже 31 месяц подряд, можно предположить, что политика ФРС по повышению привлекательности американских активов терпит крах. Уже почти 2 года прошло с момента окончания QE3, и активные усилия ФРС создать положительный образ экономики США как острова стабильности в кризисном мире к успеху пока не приводят.

Приток остается положительным исключительно за счет ипотечных и корпоративных облигаций, но и здесь, очевидно, большие проблемы. Рост корпоративных облигаций обеспечен, в первую очередь, механизмом «buyback», который привел к чрезмерному разрастанию сектора, причем на рынке жилья та же самая ситуация – рост цен и строительства сопровождается снижением доли домовладельцев, что является характерным признаком пузыря.

Фактически в двух этих секторах наблюдается явный перегрев, вызванный затянувшимся периодом околонулевых ставок, однако обрушить их ФРС все никак не решится. Рынок, тем не менее, постепенно меняет свое мнение о перспективах роста ставки, если после Brexit вероятность того, что ставка будет поднята хотя бы однократно в течение года, составляла всего 8%, то на текущий момент уже почти 40% игроков ждут однократного повышения, а 7% – двукратного к концу года.

Банк международных расчетов провел масштабное исследование эффективности и реальных последствий так называемых «нетрадиционных мер» кредитно–денежной политики, которые широко практикуются в результате финансового кризиса. Три основных вывода, к которым пришел банк, таковы – эти меры действительно повлияли на финансовые условия, даже если окончательное воздействие на выпуск и инфляцию оценить затруднительно, баланс выгод и издержек ухудшается с течением времени, и рассматривать такие меры нужно только как исключение и использовать лишь в определенных обстоятельствах.

Крупнейшие ЦБ значительно нарастили свои балансы за кризисные годы. Баланс ФРС достиг 27% от ВВП, причем львиную долю активов составляют ценные бумаги. Банк Англии, активно выкупавший активы в первые годы кризиса, в настоящий момент взял паузу, и даже некоторое время назад предполагалось, что вслед за ФРС BoE приступит к постепенной нормализации. Не вышло – экономика Великобритании оказалась слишком слаба, а теперь, после референдума, рынок ждет расширения стимулирования снижения ставок и возобновления программы выкупа активов.

ЕЦБ увеличил баланс до 40% от ВВП, банк использует несколько иную схему стимулирования, в которой предусмотрены значительные объемы кредитования по программе LTRO, однако в последнее время началась активная покупка корпоративных облигаций наряду с государственными, что будет оказывать сильное давление на доходности.

Ну а Банк Японии движется по дороге с односторонним движением. Накопленный баланс превысил 90% от ВВП, наряду с объемом государственного долга свыше 240% это создает перспективы банкротства правительства, известного как дефолт, и шансы увидеть когда-нибудь нормальные ставки становятся призрачными.

По всему выходит, что ни один из ЦБ, видя перед собой перспективу ухудшения ситуации, не в силах отказаться от нетрадиционных методов. Единственный, кто собирается это делать, несмотря на последствия, это ФРС.

На рынке все больше складывается понимание того, что финансовый кризис вступает в новую, еще более разрушительную, фазу, которая имеет на текущий момент несколько характерных признаков.

• 1.Спрос на защитные активы вырос до максимальных значений за последние несколько лет. Доходности государственных облигаций снижаются быстрыми темпами, совокупный объем облигаций, уже ушедших в зону отрицательной доходности, превысил 13 трлн долл. и нарастает высокими темпами.
• 2.Впервые за 5 лет наблюдается устойчивый рост цены на золото. Напомним, что к сентябрю 2011 г. цена за тройскую унцию достигла 1920 долл., темпы роста были такими высокими, что создавали угрозу потери доверия к мировой финансовой системе. Эта угроза, в свою очередь, привела к созданию картеля 6 крупнейших ЦБ планеты во главе с ФРС, который взял под контроль как цену на золото, так и создал механизм контролируемой эмиссии.
• 3.Исход иностранных инвесторов с фондового рынка США ясно указывает на то, что промышленный потенциал крупнейшей экономики мира сокращается. Рост фондовых индексов был обеспечен исключительно программами количественного смягчения и механизмом обратного выкупа акций, который используют корпорации в целях роста стоимости собственных акций и как следствие роста капитализации, чтобы иметь возможность их использовать для новых кредитов.
• 4.У Центробанков нет никаких идей относительно того, как купировать угрозу. Единственное, что они могут сделать – это все более и более расширять программы стимулирования, которые позволяют удержать систему под контролем за счет возрастания угрозы сваливания в гиперинфляцию.

В настоящий момент рынок ожидает, что Банк Японии на заседании 29 июля объявит о расширении программы стимулирования. Речь идет ни много ни мало о запуске «вертолетных денег», когда государственный долг будет напрямую финансироваться Банком Японии без архаичного механизма покупки облигаций. Власти Японии безуспешно пытаются поднять инфляцию уже не первый год, все более и более расширяя стимулирование без всякого видимого успеха.

Сегодня ЕЦБ проведет заседание по монетарной политике. Ожидается, что банк будет вынужден признать необходимость введения новых дополнительных стимулов на заседании в сентябре на фоне негативных последствий от Brexit.

Аналогичные ожидания нарастают и относительно будущих действий Банка Англии, который вполне может объявить о масштабной программе уже 4 августа.

Таким образом, три крупнейших Центробанка готовятся расширять меры по поддержке экономик, которые, очевидно, будут включать в себя и расширение объёмов эмиссии. Эти меры не могут не привести к тому, что наряду с ростом фондовых индексов доходность на долговом рынке продолжит снижение, а значит капитал будет искать возможность размещения в более безопасных, а главное – в более доходных активах.

Это может произойти только в том случае, если ФРС поднимет ставку до конца текущего года. Если ФРС откажется от политики нормализации, то вместе с масштабным расширением эмиссии неизбежен рост золота, чего допускать нельзя из-за угрозы потери доверия.

Таким образом, наиболее вероятным результатом ближайших недель остается рост индекса доллара, то есть возобновление роста доллара против всех остальных валют, снижение золота и нефти.

EURUSD.

После того как пара пробила нижнюю границу восходящего канала, следует ожидать снижения в область 1.0550/0650, сила нисходящего импульса будет во многом зависеть от степени откровенности Марио Драги на сегодняшней пресс-конференции.

USDJPY

Несмотря на то что прогноз по иене негативный, пара находится в нисходящем канале, отбой от нижней границы канала и ожидания расширения программы стимулирования дают право ожидать роста к 111.10/112.30, однако дальнейшая тенденция остается под вопросом.