Фундаментальный обзор рынка FOREX на 25 декабря 2014 года

EUR/USD, GBP/USD.

В выходной день на западных площадках можно без суеты рассмотреть итоги года и приблизительно определиться с ситуацией «где же мы находимся».

Евро взял курс на стремительное снижение с марта-мая, потеряв к концу года 17 фигур (девальвация более 12%), фунт подключился лишь спустя два месяца и снизился на 9,35%. В этот временной промежуток на Украине полыхал Майдан, и европейские и американские компании настроились на активный захват нового рынка. Индексы деловых настроений Германии тогда показывали исторические рекорды, и евро в точности следовал за успехами и неуспехами правительственных войск. В мае, когда стало ясно, что события приобретают затяжной характер и индексы деловых настроений в европейских странах развернулись в пике, крупные игроки активно взялись за спекулятивные инструменты. Собственно, многие из них давно ожидали именно такой поворот событий. Британский денежный агрегат М3 – объём денежной массы в обращении плюс банковские вклады до востребования - в марте сократился на 60% и в мае ещё на 30%. Наше весеннее предположение о подготовке инвесторов таким образом к активным продажам фунта стерлингов подтвердились. Взаимный обмен экономическими санкциями еврозоны и России, разумеется, также не способствовали укреплению евро. Понижение банковских ставок ЕЦБ в октябре месяце даже до отрицательной величины по депозитам в ЕЦБ, в сложившихся условиях, конечно, не могли стимулировать рост кредитования и со всей очевидностью направили банковские деньги в преимущественно американские облигации. США вовсю стали пользоваться кризисом в Европе, предлагая собственные государственные облигации. На 23 декабря госдолг США стал невероятным – 18,003 трлн долларов. Государственные расходы США при этом повысились с 2868,5 млрд долларов в 1-м квартале до 2912 млрд в 3-м квартале. Обслуживание госдолга для американской финансовой системы при текущей ставки по фондам в 0,25% стоит 260 млрд долларов в год. Каждое поднятие ставки на четверть пункта удорожает это обслуживание на 40 млрд долларов, при условии что долг не будет наращиваться, а наращиваться он будет. Этот факт создаёт серьёзные сомнения в том, что ФРС будет даже с умеренной скоростью повышать ставки, скорее это будет очень медленное повышение. И тем более не будет необходимости приводить ставки к нормальным величинам (2,0%-3,5%), если в тех или иных регионах мира будут проистекать экономические кризисы. Кажется не случайным, что глава ФРС Джанет Йеллен в последних выступлениях вскользь отмечала зависимость монетарной политики регулятора и от мирового состояния экономики.

Завершающийся 2014 год можно смело назвать годом начала финансовых кризисов. Началом – потому что в явной форме кризисы в скоротечной форме проистекали только в Аргентине, Таиланде, Гонконге и России. В скрытой форме, готовой развернуться в широкомасштабный кризис, проистекают процессы в Индии, Китае, и в максимально скрытой форме в Японии – то есть когда правительство делает весёлый вид при плохой игре. Мы ожидаем, что 2015 год принесёт нам не одно ещё потрясение. В частности, в России на весну будущего года приходится пик выплат корпоративных долгов по внешним займам. Не имея возможности получать внешние займы, компании будут покупать валюту на внутреннем рынке и доллар ещё может подняться до 80 рублей.

Ровно год назад, делая прогноз на 2014 год, мы рассчитывали на активный рост рынков в связи с повышением доли реальной экономики в США. Американские компании в конце 2013-го – начале 2014-го активно стали переносить производства из Азии на собственную территорию, начали обновлять средства производства (основные фонды), но политико-экономические реалии «выключили» евро и фунт из разряда валют риска и росли только фондовые рынки. Причём росли не столько за счёт лучших макроэкономических показателей США, сколько за счёт самих корпораций, выпускающих облигации и на полученные деньги покупающих собственные акции. Обновление технического оснащения на время стало неинтересным.

Проблема устаревания основных фондов за этот год встала ещё острее. Степень изношенности производств в США достигла максимального уровня за последние 60 лет.

Исследования американского банка Merrill Lynch показали, что 60% инвесторов (рекордный показатель) предпочитают сейчас вкладываться в основные фонды, тогда как в разгар кризиса в 2009 году 70% респондентов предпочитали спекулировать на финансовом рынке. Мы вполне доверяем результатам исследований, так как загрузка производственных мощностей в США неуклонно повышалась. Да и прирост ВВП за 3-й квартал на 5,0% говорит сам за себя – значительную долю составил прирост именно в виде инвестиций в основной капитал (+8,9%) и жилищного строительство. Причём инвестиции в оборудование увеличились на 11%. Больший прирост показала только «оборонка» - 16,0%.

Итог можно подвести следующий: Д. Йеллен, высказав лишь единожды в сентябре тезис о девальвации доллара, в последующих выступлениях больше его не повторила. Возможно, что-то изменилось. Если ФРС действительно ожидает развитие кризисов в Азии, то столь глобальный поворот политики, требующий значительных ресурсов, не имеет смысла. Дальнейшее удержание сверхнизкой ставки при дорогом долларе в состоянии удерживать обслуживание внешнего долга на приемлемом уровне. Теперь мы ожидаем некий горизонтальный тренд по контрдолларовым валютам в течение всего года, условно в диапазоне 1.2650-1.3300 по евро и 1.5300-1.6300 по британскому фунту.